2025H1经营超预期，关注公司长期业绩改善

2025H1经营超预期，关注公司长期业绩改善

核心观点与关键数据：

• 整体表现超预期： 2025H1公司营收增长3.3%至148.17亿元，经营利润增长1.5%至24.38亿元，但归母净利润下降11%至17.4亿元，归母净利率下降1.9pcts至11.7%。
• 毛利率下降： 毛利率同比-0.4pcts至50%，主要受直营业务折扣加深和加盟渠道占比提升影响。
• 费用率优化： 管理及销售费用率同比下降0.7pcts至34.2%。
• 渠道调整： 线下直营渠道净关店以提升盈利能力，电商增速较快且经营优异。
  • 线下业务： 批发业务营收同比增长5%至64.8亿元，直营渠道营收下降4%至32.3亿元；直营/批发门店数量分别减少19%和增加1%至1278/4821家。
  • 电商业务： 直营流水同比增长高单位数，电商零售折扣同比加深约1pcts，库存周转健康。
• 产品表现： 李宁成人流水同比增长2%，跑步/综训品类流水分别增长15%和15%，专业运动品类占比超60%。
  • 跑步品类： 专业跑鞋总销量突破1400万双，超轻、赤兔、飞电系列销售突破526万双。
  • 综训品类： 速干衣及防晒服市场反馈良好。
• 童装业务： 线下流水同比增长10%-20%，门店数量净关33家至1435家，产品平均件单价略有提升。
• 现金流与库存： 经营现金净流入24.11亿元，同比下降12%；库存较年初减少7%至24亿元，库销比稳定，6个月及以下新品占比82%。

研究结论：

• 短期展望： 预计2025年营收同比持平，归母净利润下降21.5%，公司将以稳健经营为核心。
• 长期增长： 公司持续推进产品与营销策略优化，签约奥委会并围绕奥运进行品牌营销，下半年将发布2026冬奥领奖服。专注跑步、篮球、综训等核心品类，拓展户外、网球等细分品类，长期营收有望稳健增长，利润率有望提升。
• 投资建议： 预计2025~2027年业绩分别为23.66/25.40/27.59亿元，对应2025年PE为20倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。