煤价下行拖累业绩，关注公司成长性

公司发布2025年中期业绩公告，25H1营业收入37.2亿元，同比下降33.9%；归母净利润亏损1.82亿元，同比下降120.3%。25Q2营业收入18.0亿元，同比下降35.7%；归母净利润亏损2.33亿元，同比下降164.7%。

经营数据梳理显示，25H1公司煤炭产量867.16万吨（同比-16%），销量662.93万吨（同比-22.7%），吨煤售价318元/吨（同比-36.4%），吨煤成本257元/吨（同比-12.5%），发电量19.76亿度（同比+9.5%），售电量18.78亿度，复合肥综合产量9.91万吨，尿素综合产量14.06万吨。

王家山、金河矿井已复产，后续产量恢复有望增厚公司下半年盈利能力。在建项目持续推进，包括景泰白岩子矿井及选煤厂（竣工验收及备案申报中）、天宝红沙梁露天矿（2025年7月完成竣工验收，红沙梁矿井及选煤厂项目进行一期井巷工程维修及加固）、刘化化工气化气一期（有序推进竣工验收）、兰州新区热电联产、庆阳2×660MW煤电（有序推进）、兰州新区2×1000MW火电项目（完成决策流程，前期工作有序推进）。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.1亿元、6.3亿元、9.7亿元。买入（维持）。

风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，电价下跌。