半年报点评：售价下行拖累业绩，关注成长性

华阳股份（600348.SH）半年报点评

核心观点

公司发布2025年半季度业绩公告，上半年及25Q2营业收入和归母净利润均同比大幅下降，主要受煤价下行拖累。尽管产销有所恢复且成本持续优化，但售价下行对业绩造成显著负面影响。

关键数据

• 上半年业绩：营业收入112.4亿元（同比-7.86%），归母净利润7.83亿元（同比-39.75%）。
• 25Q2业绩：营业收入54.22亿元（同比-10.24%），归母净利润1.86亿元（同比-56.97%）。
• 产销情况：25Q2原煤产量1082万吨（同比+6.6%，环比+8.9%），商品煤销量1053万吨（同比+19.4%，环比+20.2%）。
• 利价情况：25Q2吨煤售价419元/吨（同比-24.8%，环比-18.1%），吨煤成本286元/吨（同比-17.4%，环比-2.0%），吨煤毛利132元/吨（同比-37.0%，环比-39.6%）。

未来展望

• 项目进展：七元煤矿已启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证。泊里项目即将投产，于家庄项目将推进探转采手续办理。
• 钠离子电池技术：公司已完成200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线设备安装，并取得多项技术突破，产品成功入列2025储能应用创新典范TOP10，入选全球Tier1钠电电芯榜。

研究结论

考虑到煤价下行影响，公司业绩被下调。但未来七元、泊里矿井的持续投产及煤价底部企稳预期，有望推动公司远期业绩增长。预计公司2025年~2027年归母净利润分别为16.8亿元、21.7亿元、23.7亿元，对应PE为15.0X、11.7X、10.7X，维持“买入”评级。

风险提示

• 煤炭需求不及预期
• 在建矿井投产不及预期
• 煤价坍塌式下跌