公司2024一季报点评报告：煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量

神火股份（000933.SZ） 2024年04月23日 投资评级：买入（维持） 煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量 ——公司2024一季报点评报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） 日期2024/4/23 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 当前股价(元)22.08 一年最高最低(元)25.38/12.59 总市值(亿元)496.74 流通市值(亿元)494.25 总股本(亿股)22.50 流通股本(亿股)22.38 近3个月换手率(%)81.98 股价走势图 煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入82.2亿元，同比-13.6%； 实现归母净利润10.9亿元，同比-29.5%，实现扣非归母净利润10.1亿元，同比 -34.2%。2024年一季度业绩承压主要源于市场煤价下行，但考虑到铝价表现较强，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润62.8/69.1/74.2亿元， 同比+6.3%/+10.0%/+7.5%；EPS为2.79/3.07/3.30元，对应当前股价PE为7.9/7.2/6.7倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩，预计电解铝盈利改善 煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升。价格方面，2024年一季度永城无 烟煤出矿价均价1431元/吨，同比-30%；河南贫瘦煤车板价729元/吨，同比-27%。 60% 40% 20% 0% -20% -40% 神火股份沪深300 煤价承压是拖累公司业绩主要因素。电解铝业务：2024年一季度A00铝均价为 19063元/吨，同比+3%；考虑到公司电解铝产能变化不大，成本相对稳定，预计 2024年一季度电解铝盈利有所改善。2024年Q1主要增利项：财务费用2260万 （同比-75%，主因融资成本大幅降低）、其他收益9379万元（同比+689%，主因子公司云南神火铝业有限公司、新疆神火煤电有限公司确认增值税加计抵减税额）、资产处置收益3247万元（+41992.88%，主因子公司郑州神火申盈矿业有限公司确认了煤炭产能指标转让收益。）；主要减利项：管理费用1.99亿元 （+37.7%，主因子公司新密市恒业有限公司技改期间产生的维持费用；2023年7 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《收购云南神火股权增厚业绩，看好煤铝增量—公司信息更新报告》 -2024.3.26 《电解铝量价齐升致业绩改善，看好煤铝增量—公司三季度点评报告》 -2023.10.24 《煤铝价格下行拖累业绩，看好煤矿及电解铝增量—公司半年报点评报告》-2023.8.22 月份公司实施了企业年金，报告期内计入的管理费用增加）。 梁北煤矿贡献增量，电池箔项目进展顺利 煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2024年有望继续贡献增量。铝箔业务： 2023年6月召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023 年11月神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949汽车质量管理体系认证，此外公司2023年1月11日决议在云南建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25万吨铝加工产能。二期新能源动力 电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024 年8月8台轧机全部投产。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,704 37,625 38,407 40,333 42,040 YOY(%) 23.8 -11.9 2.1 5.0 4.2 归母净利润(百万元) 7,578 5,905 6,276 6,906 7,423 YOY(%) 134.1 -22.1 6.3 10.0 7.5 毛利率(%) 31.3 26.4 27.2 27.3 27.6 净利率(%) 17.7 15.7 16.3 17.1 17.7 ROE(%) 40.5 27.7 22.7 20.6 18.3 EPS(摊薄/元) 3.37 2.62 2.79 3.07 3.30 P/E(倍) 6.6 8.4 7.9 7.2 6.7 P/B(倍) 3.1 2.5 1.9 1.6 1.3 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 23645 19452 28381 33182 40340 营业收入 42704 37625 38407 40333 42040 现金 17907 13323 22737 26507 34372 营业成本 29338 27709 27946 29324 30439 应收票据及应收账款 711 751 438 952 420 营业税金及附加 712 530 590 594 633 其他应收款 657 360 635 432 668 营业费用 329 331 317 344 353 预付账款 462 402 552 411 613 管理费用 764 830 767 848 862 存货 3100 3053 2833 3506 2988 研发费用 184 429 302 388 367 其他流动资产 807 1563 1185 1374 1280 财务费用 770 63 134 -218 -404 非流动资产 36833 38406 38373 38633 38733 资产减值损失 -22 -7 0 0 0 长期投资 3576 3689 4174 4639 5114 其他收益 40 130 85 108 96 固定资产 20753 22156 21784 22033 21930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5245 5439 5295 5293 5379 投资净收益 228 335 281 308 295 其他非流动资产 7259 7122 7120 6669 6310 资产处置收益 16 71 44 57 50 资产总计 60477 57858 66754 71815 79073 营业利润 10902 8270 8925 9726 10484 流动负债 34694 27029 30034 29296 29766 营业外收入 144 102 123 112 118 短期借款 21918 14691 18305 16498 17401 营业外支出 386 215 301 258 279 应付票据及应付账款 5855 5747 6016 6293 6501 利润总额 10660 8156 8747 9581 10322 其他流动负债 6922 6591 5713 6505 5864 所得税 2077 1428 1618 1724 1883 非流动负债 4582 6496 5258 4326 3238 净利润 8583 6728 7130 7856 8439 长期借款 3219 4944 3800 2821 1756 少数股东损益 1005 823 854 951 1016 其他非流动负债 1364 1552 1458 1505 1481 归属母公司净利润 7578 5905 6276 6906 7423 负债合计 39277 33526 35292 33622 33004 EBITDA 13357 10868 10873 11601 12198 少数股东权益 5138 4503 5356 6307 7323 EPS(元) 3.37 2.62 2.79 3.07 3.30 股本 2251 2250 2250 2250 2250 资本公积 2659 2657 2657 2657 2657 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 10932 14589 20659 27932 35431 成长能力 归属母公司股东权益 16062 19829 26105 31886 38746 营业收入(%) 23.8 -11.9 2.1 5.0 4.2 负债和股东权益 60477 57858 66754 71815 79073 营业利润(%) 103.6 -24.1 7.9 9.0 7.8 归属于母公司净利润(%)获利能力 134.1 -22.1 6.3 10.0 7.5 毛利率(%) 31.3 26.4 27.2 27.3 27.6 净利率(%) 17.7 15.7 16.3 17.1 17.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 40.5 27.7 22.7 20.6 18.3 经营活动现金流 14061 11190 8843 8888 9628 ROIC(%) 21.7 17.9 15.5 15.7 14.6 净利润 8583 6728 7130 7856 8439 偿债能力 折旧摊销 1694 1895 1502 1577 1667 资产负债率(%) 64.9 57.9 52.9 46.8 41.7 财务费用 770 63 134 -218 -404 净负债比率(%) 44.1 33.3 1.9 -15.6 -30.4 投资损失 -228 -335 -281 -308 -295 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.1 1.4 营运资金变动 1995 2179 578 233 526 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 其他经营现金流 1248 659 -219 -252 -304 营运能力 投资活动现金流 -462 -1916 -1128 -1480 -1418 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 304 985 738 1496 1230 应收账款周转率 79.2 52.6 65.9 59.3 62.6 长期投资 -59 -1277 -485 -465 -475 应付账款周转率 8.9 8.6 8.7 8.7 8.7 其他投资现金流 -99 346 95 480 288 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11403 -8303 1699 -3638 -346 每股收益(最新摊薄) 3.37 2.62 2.79 3.07 3.30 短期借款 3545 -7227 3613 -1807 903 每股经营现金流(最新摊薄) 6.25 4.97 3.93 3.95 4.28 长期借款 -1673 1726 -1145 -979 -1065 每股净资产(最新摊薄) 7.14 8.81 11.60 14.17 17.22 普通股增加 0 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 -2 0 0 0 P/E 6.6 8.4 7.9 7.2 6.7 其他筹资现金流 -13255 -2799 -770 -853 -184 P/B 3.1 2.5 1.9 1.6 1.3 现金净增加额 2209 974 9415 3770 7865 EV/EBITDA 4.8 5.7 5.1 4.3 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风