万物云（2602.HK）业务结构持续优化，中期派息超预期

2025-08-19 李垚,李艾莼西南证券 Lumière

核心观点：公司业务结构持续优化，循环型业务稳固并拓展强劲，中期派息超预期。
循环型业务：2025H1实现收入163.1亿元，同比增长9.5%，占比89.9%，毛利率12.9%。其中：
- 住宅物管服务收入102.8亿元，同比增长10.4%，在管及合约项目饱和收入分别增长7.4%和5.9%。
- 物业及设施管理服务收入51.7亿元，同比增长7.7%。
- BPaaS解决方案业务收入8.6亿元，同比增长9.0%，新增头部企业客户。
新增长引擎：
- “蝶城+”战略：完成300个提效改造，覆盖1688个项目，提效2.3亿元，新获取项目饱和收入同比+31.5%。
- 居住相关资产服务收入8.6亿元，同比+39.6%，自营装修和房屋修缮业务分别增长50.0%和95.0%。
- “企服+”战略：企业远程运营服务收入6.2亿元，同比增长14.1%，毛利率33.5%，未来拓展智能金融、医疗等领域。
科技赋能：通过AI与自动化技术降本增效，行政开支占比4.9%，同比降低0.6pp。
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润复合增速12.1%，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济影响居民支付能力、新业务拓展不及预期、AIoT市场竞争加剧。