2季度收入符合预期，供应链能力持续提升带动利润超预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元27.00 目标价 美元41.00↑ 潜在涨幅 +51.9% 2024年8月16日 京东(JDUS) 2季度收入符合预期，供应链能力持续提升带动利润超预期 2024年2季度业绩：收入同比增1%至2,914亿元（人民币，下同），与我们/彭博市场预期基本一致，其中带电收入降5%，因空调去年高基数影响，非带电收入增9%，商超保持双位数增长。毛利率同比提升137个基点，得益于供应链能力建设、价格竞争力提升及补贴降低。调整后净利润 个股评级 买入 1年股价表现 145亿元，同比增69%，超出我们/彭博市场预期47%/49%。零售收入同比JDUSMSCI中国指数 增1.5%，调整后运营利润率同比上升0.7个百分点至3.9%。 业绩要点：1）商超品类双位数增长。2）季度购买用户数、频次、订单量均保持双位数增长，ASP受降低包邮门槛影响下降。3）3P生态完善，3P订单量加速增长至20%。4）广告收入同比双位数增长，优化流量分配效率带动广告货币化率提升，佣金收入降幅收窄。5）股东回报持续，2季度回购金额21亿美金，回购股数占1季度末股数比例4.5%。6）以旧换新政策指导下公司与各大品牌及各地相关部门积极合作推进高客单产品消费恢复。 展望：我们微调公司收入预测，基于2季度利润率提升好于预期，上调2024年利润预测13%，预计调整后净利润同比增20%+，供应链能力提升带来的利润优化效果将持续。基于13倍2024年零售市盈率不变，我们将目标价从40美元/155港元上调至41美元/159港元，公司将继续平衡保持市占、利润增长、用户体验以及稳定股东回馈。现价对应2024年集团市盈率7倍，对应PEG0.3倍，下半年以旧换新、平台变现恢复将推动公司 收入增速边际改善，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 1,046,236 1,084,662 1,139,088 1,204,630 1,274,047 同比增长(%) 9.9 3.7 5.0 5.8 5.8 净利润(百万人民币) 28,220 35,200 42,829 44,297 48,461 每股盈利(人民币) 17.73 22.24 27.77 27.99 29.87 同比增长(%) 64.9 25.4 24.9 0.8 6.7 前EPS预测值(人民币) 24.56 26.57 28.57 调整幅度(%) 13.1 5.3 4.5 市盈率(倍) 10.9 8.7 7.0 6.9 6.5 每股账面净值(人民币) 134.28 146.47 171.40 185.20 198.93 市账率(倍) 1.44 1.32 1.13 1.04 0.97 股息率(%) 4.2 2.2 3.0 3.5 3.5 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)35.27 52周低位(美元)21.44 市值(百万美元)36,952.20 日均成交量(百万)20.72 年初至今变化(%)(6.54) 200天平均价(美元)27.15 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年2季度业绩概要 (百万元人民币)年结12月31日 2Q23 1Q24 2Q24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预期 差别 (%) 收入：商品收入 233,855 208,508 233,908 12 0 234,528 0 带电 152,131 123,212 145,061 18 -5 145,285 0 非带电 81,724 85,296 88,847 4 9 89,243 0 服务收入 54,076 51,541 57,489 12 6 56,840 1 平台及广告 22,509 19,289 23,425 21 4 23,041 2 物流及其他服务 31,567 32,252 34,064 6 8 33,799 1 总收入 287,931 260,049 291,397 12 1 291,368 0 彭博一致预测 290,508 收入成本 (246,498) (220,279) (245,459) 11 0 (247,312) -1 毛利 41,433 39,770 45,938 16 11 44,056 4 毛利率(%) 14.4 15.3 15.8 15.1 运营费用 (33,163) (32,070) (35,437) 10 7 (34,614) 2 履约费用 (16,679) (16,806) (17,221) 2 3 (17,217) 0 营销费用 (11,063) (9,254) (11,867) 28 7 (11,405) 4 研发投入 (4,072) (4,034) (4,217) 5 4 (4,033) 5 一般行政开支 (2,358) (1,976) (2,132) 8 -10 (1,959) 9 运营利润 8,270 7,700 10,501 36 27 9,442 11 调整后运营利润 8,676 8,879 11,596 31 34 11,100 4 调整后EBITDA 10,403 10,787 13,530 25 30 13,087 3 调整后普通股东应占净利润 8,557 8,899 14,460 62 69 9,838 47 调整后运营利润率(%) 3.0 3.4 4.0 3.8 调整后EBITDA利润率(%) 3.6 4.1 4.6 4.5 调整后净利润率(%) 3.0 3.4 5.0 3.4 调整后摊薄每股盈利(元) 5.39 5.65 9.36 66 74 6.26 50 彭博一致预测 6.21 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:2024年3季度预测 (百万元人民币)年结12月31日 3Q23 2Q24 3Q24E 环比(%) 同比(%) 2024E 2025E 2026E 收入产品销售收入 195,304 233,908 203,336 -13 4 909,928 955,424 1,003,195 带电品类 119,316 145,061 120,509 -17 1 548,156 575,564 604,342 非带电品类 75,988 88,847 82,827 -7 9 361,771 379,860 398,853 服务收入 52,394 57,489 55,967 -3 7 229,161 249,206 270,851 广告佣金收入 19,529 23,425 21,346 -9 9 90,325 98,851 107,924 物流及其他收入 32,865 34,064 34,621 2 5 138,836 150,355 162,927 总收入 247,698 291,397 259,303 -11 5 1,139,088 1,204,630 1,274,047 彭博一致预测 261,137 1,141,530 1,208,994 1,274,756 收入成本 (208,947) (245,459) (216,541) -12 4 (962,935) (1,013,518) (1,068,543) 毛利润 38,751 45,938 42,762 -7 10 176,153 191,111 205,503 毛利润率（%） 15.6 15.8 16.5 15.5 15.9 16.1 运营费用 (29,448) (35,437) (32,269) -9 10 (138,255) (147,765) (157,732) 履约费用 (15,225) (17,221) (16,700) -3 10 (69,721) (75,233) (81,186) 营销费用 (7,955) (11,867) (9,335) -21 17 (43,226) (45,920) (48,621) 研发投入 (3,794) (4,217) (4,178) -1 10 (16,921) (17,963) (18,942) 一般行政开支 (2,474) (2,132) (2,056) -4 -17 (8,386) (8,648) (8,983) 运营利润 9,303 10,501 10,493 0 13 37,899 43,346 47,772 调整后运营利润 11,097 11,596 11,906 3 7 43,163 49,189 53,942 调整后EBITDA 12,889 13,530 13,855 2 7 51,162 57,695 63,049 调整后净利润 10,637 14,460 10,326 -29 -3 42,829 44,297 48,461 调整后运营利润率（%） 4.5 4.0 4.6 3.8 4.1 4.2 调整后EBITDA利润率（%） 5.2 4.6 5.3 4.5 4.8 4.9 调整后净利润率（%） 4.3 5.0 4.0 3.8 3.7 3.8 调整后每股收益（人民币） 6.70 9.36 6.69 -28 0 27.77 27.99 29.87 彭博一致预测 6.89 22.71 25.09 27.44 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:京东（JDUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 86.18 129.00 49.7% 2024年07月17日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.97 14.00 27.6% 2024年08月14日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.06 4.20 37.3% 2024年07月22日 文娱内容 1024HK 快手 买入 44.00 55.00 25.0% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 13.39 20.00 49.4% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 90.80 120.00 32.2% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.78 5.90 -13.0% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.71 33.00 -4.9% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 24.55 29.00 18.1% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 27.00 41.00 51.9% 2024年08月16日 电商 PDDUS 拼多多 买入 145.08 213.00 46.8% 2024年05月23日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 79.54 111.00 39.6% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 10.60 13.40 26.4% 2024年06