交银国际研究 消息快报 互联网 2023年8月11日 阿里巴巴(BABAUS/9988HK) 24财年1季度业绩超预期;淘宝用户持续回流,是长期变现提升基础 2024财年1季度(6月季度)收入同比增14%,超过市场预期9%及我们预期的12%,利润同比增48%,超过我们/市场预期46%/17%。总收入2,341.6亿元人民币,其中淘天+12%/国际+41%/本地生活+30%/菜鸟+34%/云+4%/数娱+36%。调整后每股盈利为17.37元,同比增48%,高于市场预期14.15元。调整后息税摊销前利润(EBITA)率19%,同比增2个百分点,主要受各业务减亏及效率优化。 淘天:收入增长主要来自:1)电商CMR增速达10%,高于我们预期的7%,主要由于去年低基数及今年淘天战略拉动用户增长及留存,DAU同比增6.5%,达到超4亿日活跃用户,年长、年轻及下沉用户增长明显。“618”大促吸引年轻用户,300万品牌新品发售带动家电/家装/服饰/美妆销售提升,88VIP会员支出同比达到双位数增长,也证明了平台高粘性用户忠诚度及消费心智。2)自营-天猫超市及天猫国际收入超过300亿元,同比增21%,主要受3C电子品类销售表现拉动。用户体验相关投入对业务EBITA利润有负向影响,同比增速9%,慢于收入。9月季度由于宏观经济不确定性仍存,去年同期电商平台相对高基数影响,我们估计GMV增速或在中低个位数,但受用户及商户回流拉动,CMR收入增速或略高于GMV。 国际:收入增长来自Trendyol及速卖通的强劲增长,新业务Choice的收入贡献,及Lazada变现能力的持续提升。EBITA同比减亏9.6亿元至4.2亿元亏损。我们预计未来收入仍持续加速增长,而利润转正不是公司目前的主要战略目标。 本地生活:饿了么随经济恢复而稳定增长,规模化效应维持运营利润为正。我们预计未来几个季度饿了么维持稳定增长趋势,投入可控。高德仍将继续投入,是拖累本地生活亏损的主要原因,但高德作为领先地图APP入口,将持续抢占出行入口市占。 菜鸟:收入增长受国际物流解决方案以及国内快递业务的拉动。用户体验提升是菜鸟主要战略之一,主要通过如全球5日达承诺,半日达/次日达,以及送货上门等更好的服务体验,将持续拉动菜鸟业务获客。 云业务恢复正增长,但也仍然受行业调整影响增量。数字娱乐业务表现优异,主要受到线下活动恢复以及影视内容上线带来的流量和收入的回流,利润转正,但未来由于內容投入的影响,短期内亏损或仍持续。 展望:公司本季度业绩表现大幅超预期,大部分业务均恢复增长通道,非淘天业务合计增速25%,持续减亏(同比减40亿元),是拉动利润增速大幅好于市场预期的主要因素。虽然9月季度淡季因素或影响淘天收入增长,但淘天在新用户获取上取得阶段性成果,未来有望进一步通过提供优质价格的商品提升买家转化,从而提升平台交易额,变现效率的能见度也 逐步得以提升。我们维持买入评级,维持128美元/124港元(9988HK) 目标价,也将在后续报告中针对公司新业务分拆进一步分析并调整预测。 投资风险:宏观经济恢复不及预期,电商竞争激烈。 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财年1季度业绩摘要 图表1:2024财年1季度业绩摘要 (百万人民币)年结3月31日 1QFY23 4QFY23 1QFY24 环比 (%) 同比交银国际 (%)预测 差异 (%) 点评 总收入 205,555 208,200 234,156 12 14 230,851 1 市场一致预期 223,755 营业成本 (129,657) (138,823) (142,347) 3 10 (139,232) 2 毛利 75,898 69,377 91,809 32 21 91,620 0 营运开支产品开发 (14,193) (13,880) (10,465) -25 -26 (15,087) -31 市场营销 (25,578) (24,931) (27,047) 8 6 (29,977) -10 行政费用 (8,433) (12,832) (7,297) -43 -13 (11,105) -34 其他营运开支 (2,751) (2,494) (4,510) 81 64 (2,651) 70 运营利润 24,943 15,240 42,490 179 70 32,800 30 超预期,由于支出更审慎 未计税项和股权投资的收入 29,177 25,308 36,172 43 24 37,368 -3 所得税费用 (5,399) (3,758) (6,022) 60 12 (8,957) -33 净收入(亏损) 22,739 23,516 34,332 46 51 32,154 7 Non-GAAP净收入(亏损) 30,252 27,375 44,922 64 48 30,787 46 毛利率(%) 37 33 39 40 营业利润率(%) 12 7 18 14 净利润率(%) 11 11 15 14 Non-GAAP毛利率(%) 38 34 39 40 Non-GAAP息税摊销前利润率(%) 17 12 19 19 同比增2个百分点,受各项业务减亏及运营效率提升拉动 Non-GAAP净利润率(%) 15 13 19 13 Non-GAAP摊薄每股盈利(元) 11.73 10.71 17.37 62 48 12.60 38 市场一致预期 14.15 资料来源:公司资料,交银国际预测 2024财年1季度分部业绩摘要 图表2:2024财年1季度分部业绩摘要 (百万人民币)年结3月31日 1QFY23 4QFY23 1QFY24 环比(%) 同比 (%) 分部收入淘天 102,517 89,889 114,953 28 12 中国零售商业 97,423 109,828 13 客户管理 72,425 79,661 10 直营及其他 24,998 30,167 21 中国批发商业 5,094 5,125 1 国际数字商业 15,721 18,915 22,123 17 41 零售 10,742 17,138 60 批发 4,979 4,985 0 本地生活 11,131 12,340 14,450 17 30 菜鸟 17,292 18,915 23,164 22 34 云智能 24,127 24,766 25,123 1 4 大文娱 3,966 4,989 5,381 8 36 其他 45,152 53,048 45,541 -14 1 分部收入 219,906 222,862 250,735 13 14 未分摊 193 232 249 7 29 合并调整 (14,544) (14,894) (16,828) 13 16 合并收入 205,555 208,200 234,156 12 14 Non-GAAP息税摊销前利润淘天 45,219 39,041 49,319 26 9 国际数字商业 (1,380) (2,171) (420) -81 -70 本地生活 (2,834) (4,063) (1,982) -51 -30 菜鸟 (185) (319) 877 -375 -574 云智能 188 396 387 -2 106 大文娱 (907) (1,129) 63 -106 -107 其他 (2,275) (1,264) (1,204) -5 -47 分部Non-GAAP息税摊销前利润 37,826 30,491 47,040 54 24 未分摊 (2,901) (4,364) (1,463) -66 -50 合并调整 (506) (847) (206) -76 -59 合并Non-GAAP息税摊销前利润 34,419 25,280 45,371 79 32 Non-GAAP息税摊销前利润率(%)淘天 44 43 43 国际数字商业 -9 -11 -2 本地生活 -25 -33 -14 菜鸟 -1 -2 4 云智能 1 2 2 大文娱 -23 -23 1 其他 -5 -2 -3 总Non-GAAP息税摊销前利润率(%) 17 12 19 资料来源:公司资料,交银国际预测 2024财年1季度业绩亮点 淘天:CMR同比增10%,得益于战略调整拉动用户增长及留存 中国零售收入1,098亿元,同比增13%。其中:1)CMR同比增10%,得益于去年低基数及淘天战略调整拉动用户增长及留存,DAU同比增6.5%。618活动消费者支付单量和单均消费同步增长,平台丰富供给和新品驱动下,88VIP会员数和成交额实现同比双位数增长。2)直营收入在消费电子品类的强劲推动下同比增21%。 调整后EBITA493亿元,同比增9%,对应利润率43%,主要得益于客户管理利润提升,但部分被淘宝app用户基础投资所抵消。 国际数字商业:平台商业化能力提升,零售收入同比增60% 零售收入同比增60%至171亿元,平台业务订单量同比增25%。商业化能力改善带来广告收入增加,速卖通新推出的Choice服务带动收入增长;Lazada在重点投入国家如泰国、菲律宾等订单快速增长;Trendyol土耳其业务保持领先低位。批发收入50亿元,同比稳定。 调整后EBITA亏损4.2亿元,较去年同期的14亿元亏损大幅收窄。得益于Trendyol电商及本地生活业务订单强劲增长,收入增长及运营效率提升下经营业绩转正,及Lazada变现效率提升,但部分被速卖通Choice等新业务投资增长所抵消。 本地生活:饿了么UE持续为正,高德DAU快速上升 收入同比增30%至145亿元。饿了么订单保持健康增长,UE持续为正。通勤 、出行需求恢复带动高德DAU快速上升,并推出红绿灯倒计时、隧道导航等科技创新成果。 调整后EBITA亏损为20亿元,对应亏损14%,较去年同期的25%亏损率大幅收窄,得益于饿了么UE持续为正及需求驱动下高德订单快速增长。 菜鸟:盈利同比转正,继续加强全球物流网络 收入同比增34%至232亿元,增长主要来自于跨境出口平台速卖通单量快速提升,及服务于电商平台消费者的裹裹单量继续上升。全球物流网络不断加强,海外分拣中心数量达18个(截止2023年6月),并推出全球五日达服务支持速卖通Choice商家。 调整后EBITA8.8亿元,较去年同期1.9亿元亏损转正,国际履约解决服务方案及内地消费者物流服务需求上升,国际航空货运市场进入价格下行周期带来运输成本下降,驱动业绩改善。 智能云:恢复正增长,AI为未来增量机会 收入251亿元,同比增4%,金融服务、教育、电力和汽车行业客户驱动下恢复正增长,增速仍较缓慢主要受CDN服务需求在疫情缓解后同比下降及某头部客户云服务消耗持续减少。 AI发展:1)模型开源社区ModelScope管理1,000+款AI模型,累计下载量4,500万+。2)大语言模型通义千问发布后,陆续推出通义听悟语音、通义万象文生图模型和应用,累计用户数达百万。 调整后EBITA3.9亿元,同比增106%,主要由于钉钉服务器及带宽成本下降至正常水平、销售云产品结构优化及基础资源使用效率提升。 文娱:首次实现季度盈利 收入同比增36%至54亿元,得益于:1)高质量的内容资源和用户ARPU增长驱动优酷订阅收入同