核心观点与关键数据
AIGC视频生成技术加速跃迁
- AIGC从创作工具向内容产业核心生产力的跃迁：AIGC技术体系已实现从静态视觉到动态视觉、再到听觉的全链路自动化内容生产，显著降低内容生产成本与准入门槛。
- 生成式AI行业进入高景气扩张周期：预计2029年全球生成式AI市场规模达952亿美元，2024–2029年复合增长率为37.3%。2025年全球AI视频生成器市场规模预计为7.9亿美元，2033年增长至34.4亿美元，CAGR达20.3%。
- AI视频TAM测算：自上而下测算（AI视频渗透率10%，技术替代溢价率1.2），AI视频TAM约250亿美元；自下而上测算（B端、C端、专业机构），AI视频TAM约218亿美元。
- To C市场增长潜力：To C市场因社交媒体用户基数庞大、创作门槛降低，长期增长天花板远高于B端，有望实现指数级增长。
多强竞争与分化阶段
- 竞争格局：AIGC视频生成进入“通用模型vs垂直能力vs平台生态”分化阶段，海外模型如OpenAI Sora、谷歌Veo 3、Runway等各有优势，国内模型如可灵、即梦、海螺等差异化竞争。
- 可灵技术特点：以“音画同出”一体化生成、中文语境精准理解及强可干预性为核心，支持角色级声音一致性与低成本批量生成，适配专业商用场景，专业用户贡献超70%收入。
可灵商业化与长期价值
- 技术迭代：可灵通过2.5 Turbo-O1-2.6的阶梯式迭代，完成从“高质量视频生成”到“重构AI视频创作工作流”的技术升级。
- 商业化进展：25Q1-Q3可灵收入分别为1.5/2.5/3亿人民币，25年12月当月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元，全球拥有6000万创作者，累计生成超6亿个视频，合作超3万家企业用户。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计快手FY25-27E收入分别为1420/1564/1701亿元，经调整净利润分别为206/237/281亿元。
- 估值：给予传统主业26年15xPE，给予可灵30倍PS（ARR2.4亿美元），目标价104港元，维持“增持”评级。
风险提示
- 研发不及预期风险，商业化变现不及预期，行业竞争加剧，内容成本上涨，版权风险等。
