事件描述
- 公司披露2025年中期业绩，上半年实现收入123.54亿元（同比增长251.0%），归母净利润22.68亿元（同比增长285.8%），建议派发中期股息每股9.59元（派息率73%）。
事件点评
- 业绩增长驱动因素：
- 同店销售高速增长（200.8%），主要得益于品牌影响力扩大（忠诚会员48万，增长13万）、产品创新（境内专利273项，作品著作权1505项，境外专利246项）、渠道扩张（新开5家门店，覆盖16个城市41家自营店，海外市场营收同比增长455.2%）及线上渠道表现亮眼（收入同比增长313.3%，占比13.1%）。
- 渠道布局：
- 新开门店包括北京东方新天地、上海港汇恒隆等，新入驻顶级商业中心3家，对深圳、厦门门店进行扩容优化，国内市场营收同比增长232.8%，海外市场营收同比增长455.2%。
- 盈利能力：
- 销售毛利率下滑3.2pct至38.1%（因金价上涨调价滞后），但费用率优化（销售费用率11.9%，行政费用率1.7%，同比分别下降3.2pct、1.8pct），经调整净利率提升1.9pct至19.0%。
- 存货与现金流：
- 存货增长至86.85亿元（支持门店拓展及业绩增长），存货周转天数降至150天；经营活动现金流净额-22.15亿元（因增量备货），现金及现金等价物大幅增长至25.16亿元。
投资建议
- 公司凭借品牌力、产品创新和渠道运营实现业绩爆发式增长，龙头地位巩固。
- 未来将推进“品牌国际化和市场全球化”战略，国内市场预计2025年10月开业的上海恒隆广场新店将完成国内十大头部商业中心全覆盖，海外市场新加坡首店验证品牌出海潜力。
- 上调盈利预测：2025-2027年营收分别为254.53/341.51/458.97亿元（同比增长199.3%/34.2%/34.4%），归母净利润分别为45.76/64.29/89.49亿元（同比增长210.6%/40.5%/39.2%），对应2025-2027年PE分别为27、19、14倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
- 金价剧烈波动、产品推新不及预期、门店拓展不及预期。
财务报表预测和估值数据汇总
- 分析师承诺独立、客观出具报告，并对内容负责。
- 投资评级说明：增持-A对应预计涨幅领先相对基准指数5%-15%。
- 评级体系：公司评级分为买入、增持、中性、减持、卖出；行业评级分为领先大市、同步大市、落后大市；风险评级分为A（波动率≤基准）、B（波动率>基准）。
