核心观点
公司通过开店与零售双轮驱动实现营收净利穿越周期增长。2025年亚朵营收97.90亿元/+35.1%，调整后净利润17.53亿元/+34.2%，Q4单季营收27.88亿元/+33.8%，调整后净利润4.93亿元/+48.0%。酒店收入58.99亿元/+21.6%，零售业务收入36.71亿元/+67.0%，其他业务2.20亿元/+10.5%。中高端门店扩张与零售业务双轮驱动带动业绩增长。
酒店业务
Q4价格同比转正，成功达成两千好店阶段性战略目标。全年新开业酒店488家，年末在营酒店达2015家/+24.5%，管道储备项目779家。单一品牌逐步细分，中高端亚朵4.0升级为"亚朵见野"，全年RevPAR超430元；高端萨和Q4RevPAR突破950元；中端轻居3系Q4RevPAR同比恢复度超110%。CRS渠道占比62.9%，企业协议销售间夜占比20.8%，私域运营优异。全年酒店业务毛利率37.0%/+1.1pct。
零售业务
睡眠生态持续完善，盈利能力稳步释放。零售业务全年收入占总营收比重近四成，毛利率52.6%/+1.9pct。亚朵星球睡眠生态形成以深睡枕、深睡控温被为主力品类，深睡床笠、深睡睡衣为战略品类，床垫与其他配件为补充品类的矩阵，深睡枕Pro系列累计销量突破1000万只。"住宿+零售"生态闭环成为核心竞争优势。
创新驱动与品牌势能
公司通过创新驱动产品与服务体验，品牌势能持续强化。2026年收入指引同比增长20%-24%，酒店业务储备店同环比均提升，零售业务增速预期25%-30%，较行业保持领先。公司正式启动新三年战略"中国体验，品牌领航"，主品牌巩固中高端龙头地位并逐步细分延伸，中端轻居品牌持续打磨精进，亚朵星球睡眠心智强化。2025年股东回报总额超1.5亿美元，兼具成长与红利双重属性。
投资建议
考虑行业供需关系边际改善，但公司新战略阶段在人力与资源配置投入增加，暂维持公司2026-2027年经调整净利润为21.0/25.4亿元，新增2028年为29.8亿元，对应PE为18/15/13x。公司卡位中高端酒店赛道具备稀缺成长性，中端品牌培育效果有望驱动估值抬升，维持“优于大市”。
