上半财年增长亮眼，同店增长叠加产品结构优化，发力品牌出海

同店销售提升带动营收增长，环比趋势向好。逐季度拆分，4-6月集团整体实现零售值同比+13%，同店销售同比+5%；7-9月实现零售值同比+18%，同店销售同比+10%，环比提速。10月1日-14日，公司内地以外市场同店销售同比+19%，内地市场自营店同比+16%、加盟店同比+51%，均优于7-9月。反映消费者对金价上涨心态更为积极，接受程度提高。

定价黄金产品延续靓丽表现，持续推新。7-9月集团整体零售值口径下，黄金及铂金/钻石/定价黄金产品分别占比78%/3%/16%，定价黄金占比同比提升约4pct；同店口径下，定价黄金产品同比+67%（内地同比+49%，内地以外同比+68%），黄金镶嵌产品带动效果明显。新品方面，公司邀明星郭碧婷佩戴新品冰·钻光影金系列、国色天香系列等；11月继续携总冠军奖牌亮相2025年王者荣耀职业联赛年度总决赛，丰富品牌年轻化内涵。

内地市场渠道趋稳，海外市场持续扩张。线下渠道方面，六福珠宝主品牌9月末门店总数为2634家（自营/加盟分别为159/2475家），净关54家，净关数较4-6月的117家明显收窄，调整或接近尾声；金至尊品牌9月末门店总数为238家，7-9月净开8家，稳步拓展。海外市场总计净开4家门店，10月16日正式进入越南，在河内核心商业区的顶级购物地标永琴婆赵中心及永琴时代城市广场分别开出六福珠宝品牌门店；预计海外单店价值或显著优于内地门店，计划FY2026海外净开门店20家，前景可观。线上渠道方面，公司内地市场7-9月零售值同比+19%，表现稳健。

盈利预测：预计2026-2028财年公司归母净利润分别为14.5/16.8/18.9亿港元，PE分别为9.1X/7.9X/7.0X。

风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。