重大事项点评：α烯烃综合利用项目稳步推进，公司有望打开新一轮成长空间

事项： 公司近日发布公告，其与连云港徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，拟在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257亿元，其中固定资产投资约208亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置及LNG储罐等。 评论： 高端新材料原料配套顺利推进，后续产能建设进度有望加速。连云港徐圩新区是国务院批准设立的国家东中西区域合作示范区的先导区，亦是全国七大石化产业基地之一，具备4000万吨级炼油、700万吨级芳烃、600万吨级乙烯发展规模。公司现有两套年产125万吨乙烯生产装置，合计250万吨/年产能，其中一阶段、二阶段分别于2021年5月、2022年8月一次开车成功，目前均维持满负荷运行状态。此次投资合作的出台，将为公司250万吨/年α-烯烃轻烃提供原料配套，助力公司产能布局进一步向下游高端新材料延伸。此外，公司美国合作伙伴Energy Transfer已就其Nederland Terminal的NGL（含乙烷）出口能力扩建作出最终投资决定，预计扩建工程将于2025年中投入使用。根据合作协议要求，公司应于6个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024年12月31日前开工建设，结合公司自身业务规划、徐圩新区石化基地配套布局以及合作伙伴码头扩建进展，预计公司后续产能建设进度有望加速。 公司基本面持续改善，盈利有望企稳上行。1）C2方面，美国乙烷产量稳步增长，23Q1平均日产量达2.49百万桶/天，同比增加7%；乙烷Q1均价降至24.8美分/加仑，同比/环比分别-36%/-40%。进入2季度，乙烷均价进一步降至20.5美分左右，已回到20%左右的历史价格中枢。根据EIA预计，23Q2/Q3/Q4美国乙烷产量有望进一步增至2.59/2.59/2.61百万桶/天，供给端持续宽裕叠加美国、欧洲天然气库存高企，乙烷价格或将维持低位，公司有望率先受益于原料成本改善带来的盈利回升。2）C3方面，原料丙烷成本亦出现改善，2023年1-5月国内丙烷到岸成本分别为5557/5666/4627/4508/4110元/吨，同比分别+3%/-2%/-30%/-26%/-32%。截至6月17日，丙烯酸、丙烯酸丁酯的价格分位分别为7%、17%，价差分位分别为2%、38%，均位于较低历史分位。后续随着下游需求复苏，C3盈利有望企稳上行。 新材料布局稳步推进，后续成长空间有望拓宽。新能源新材料方面，公司1000吨α-烯烃中试装置已实现稳定运行，催化剂、产品收率和质量均已达到预期目标，α-烯烃和POE工业化装置计划于23H2开工建设，预计24年底建成； EAA一期4万吨预计将于2025年建成投产，二期继续规划5万吨EAA装置，产品种类和牌号将进一步丰富。公司新材料产品均为“0-1”的技术突破项目，结合公司自身轻烃裂解的成本优势，盈利中枢有望持续提升。 投资建议：考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为46.69、63.80、76.48亿元，对应EPS分别为1.39、1.89元、2.27元，当前市值对应23-25年PE分别为11x、8x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2023年15倍PE，对应23年目标价20.85元，维持“强推”评级。 风险提示：原料进口风险，乙烷、丙烷价格大幅上涨，C2及C3下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。 主要财务指标