核心观点与关键数据
东材科技2025年上半年业绩稳健增长，主要得益于新产能逐步放量，电子材料及光学膜产品销量增长明显。公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料收入分别为6.88/6.63/6.38/2.22/0.74亿元，YoY分别为28.59%/-7.53%/25.10%/0.37%/-5.10%。公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放。
产销量情况
1H25公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为2.47/2.77/6.00/3.45/0.80万吨，YoY分别为9.02%/26.83%/38.23%/16.41%/0.07%；销量分别为2.44/2.71/5.67/3.40/0.82万吨，YoY分别为9.10%/-29.90%/29.18%/17.94%/3.18%。
产品价格与原材料价格
25Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价分别为0.90/2.46/1.11/1.99/0.87万元/吨，YoY分别为-6.07%/22.87%/-4.19%/12.62%/-11.65%。25Q2公司聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价为5370.72/2107.42/4320.26/6174.12元/吨，YoY分别为-18.04%/ -4.83%/-19.96%/-10.32%。
费用情况
公司1H25销售费用同比上升20.15%，销售费用率为1.19%；财务费用同比上升26.88%，财务费用率为2.23%；管理费用同比上升19.92%，管理费用率为1.93%；研发费用同比上升7.92%，研发费用率为3.75%，同比下降0.23pcts。
现金流情况
1H25经营性活动产生的现金流净额为-2.61亿元，同比下降14.99%；投资活动产生的现金流净额为-0.88亿元，同比上升82.11%；筹资活动产生的现金流净额为2.46亿元，同比下降44.93%。期末现金及等价物余额为7.17亿元，同比上升1.95%。应收账款同比上升15.99%，应收账款周转率有所下降；存货同比上升5.36%，存货周转率有所上升。
电子材料领域布局
电子材料下游需求向好，公司电子材料项目逐步放量。随着云计算、大数据、人工智能等产业的快速发展，新一代服务器市场需求规模迅速增长。公司自主研发的电子级树脂材料已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。公司年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。
未来展望
公司加快项目产业化建设，未来有望逐步兑现业绩。根据公司2025年半年报披露，2025年上半年公司多个项目按期转固并形成稳定生产能力，多个项目有序推进或正式进入建设阶段。
投资建议
预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/82.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/23.8%，归母净利润分别为4.42/6.22/8.20亿元，同比增长144.4%/40.6%/31.8%，对应EPS分别为0.43/0.61/0.81元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为49/35/27倍。维持“买入”评级。
风险提示
产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险。
