原药市场触底回升，辽宁优创释放增量

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年半年度实现营收62.34亿元（同比+9.38%），归母净利润8.06亿元（同比+5.6%）。其中，第二季度营收29.93亿元（同环比分别+18.63%/ -7.64%），归母净利润3.71亿元（同环比分别+11.06%/ -14.72%）。
• 原药市场：第二季度原药销量28037吨（同比+12%），销售均价6.59万元/吨（同比+3.2%，环比+4.7%），主要受益于辽宁优创项目产能释放。原药市场在全球农药渠道库存去化背景下开始回升，行业景气度修复。
• 制剂市场：第二季度制剂销量12715吨（同比下滑），销售均价2.36万元/吨（同比下滑），主要因二季度制剂行业景气度下降。
• 产能与研发：公司现有约70种原药品种，总产能超10万吨。菊酯品类已增至50多个，其中三种销售额超亿元。葫芦岛项目一阶段快速推进产能爬坡。
• 市场拓展：为应对美国关税挑战，公司大力拓展东南亚市场，东南亚卫药市占率从5%提升至约70%。
• 杀虫剂市场：基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场修复，公司四氟苯烯菊酯、氯氟醚菊酯等产品适用于电热蚊香液、蚊香、气雾剂等多种剂型。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/ 17.0/ 19.7亿元，对应PE分别为20/ 17/ 15倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：农化市场需求不及预期、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

财务预测与估值

• 2025-2027年归母净利润预测：14.8亿元、17.0亿元、19.7亿元。
• 对应PE：20倍、17倍、15倍。