2025年报点评农药板块触底回升，新能源及新材料项目稳步推进

核心观点与关键数据

• 公司业绩：兴发集团2025年营收293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%。Q4营收55.19亿元，同比下降13.04%，归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%。
• 板块表现：
  • 农药板块：盈利触底回升，收入53.26亿元，同比增长2.35%，毛利率15.90%，同比上升2.67pcts。
  • 特种化学品：收入53.52亿元，同比增长1.40%，毛利率22.92%，同比下降4.07pcts。
  • 肥料：收入40.39亿元，同比下降0.24%，毛利率8.42%，同比下降2.49pcts。
  • 有机硅：收入28.22亿元，同比增长6.61%，但毛利润亏损1.04亿元，同比扩大4.41%。
• 盈利能力：毛利率17.96%，同比下降1.56pcts；归母净利率5.09%，同比下降0.55pcts。研发费用率4.48%，同比上升0.31pcts。
• 研发投入：持续加大，研发费用率同比上升0.31pcts。

重点项目与财务策略

• 分红：拟每10股派现5.00元，合计派现5.98亿元，分红比例40.08%。
• 产能扩张：湖北吉星400万吨/年磷矿建成投产，湖北兴瑞有机硅项目全面投产，兴福电子电子级磷酸扩产等项目加速实施。
• 新能源布局：内蒙兴发拟投资13.81亿元新建10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，磷酸铁锂获比亚迪8万吨/年委托加工订单。

投资建议与风险提示

• 盈利预期：预计2026-2028年归母净利润分别为24.28、29.82、34.86亿元，对应PE分别为16、13、11。
• 目标价：给予2026年20倍PE，对应目标价40.41元，维持“强推”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、地缘冲突结束后油价大幅回落、宏观经济波动。