2Q业绩超预期，国内拐点已至、海外保持高质成长

核心观点与业绩表现

公司2025年H1业绩超市场预期，营收93.9亿元（+21%），调整后归母净利润12.79亿元（同比+3%）。其中，Q2营收49.7亿元（同比+23.1%），调整后归母净利润6.9亿元（同比+10.6%）。调整后归母净利率为13.9%（同/环比-1.6/+0.6pct）。

业务板块表现

1. 国内名创

   • Q2同店低个位数正增长，拐点初现，得益于IP大店开设、组织优化及质价比策略。
   • 截至Q2门店数量4305家（同/环比+190/+30家），一/二/三线门店分别增长3/+1/+26家。
   • 初步孵化自有IP“右右酱”“糯米”，未来坚持IP联名+自有IP并行战略。

2. 海外名创

   • 北美同店转暖，欧洲表现靓丽，H1 GMV 73.3亿元（同比+14.5%）。
   • 截至Q2海外总门店数3307家（同/环比+554/+94家），亚洲/北美/拉丁美洲/欧洲门店数量分别增长32/15/19/18家。
   • H1 GMV同比增长9.1%/67.5%/-5.3%/41.2%。

3. TOP TOY

   • Q2营收4.02亿元（+87.1%），主因门店数量快速增长、自研&独家IP销售提速。
   • 截至Q2门店数量293家（同比+35家），H1 GMV同店下降低个位数。

财务数据

• Q2毛利率44.3%（同比+0.4pct），主因高毛利直营海外市场&TOP TOY占比提升。
• Q2总开支14.06亿元（+37.9%），其中工资及雇员福利/折旧与租金及开支/授权费/推广及广告开支/物流开支同比分别增长40.3%/56.5%/25.9%/20.4%/21.3%。

未来展望

• 同店转暖持续性可期，全球化IP设计零售定位打开成长空间。
• 国内后续受益于大店带动的渠道升级、产品策略优化；海外北美进入聚焦式开店发挥规模效应。
• 集团成长路径清晰，预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。