海外保持高速增长，国内逐步恢复业绩拐点已至

事件：2023年4月12日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入19.26亿元，同比增长3.17%；实现归母净利润1.77亿元，同比下滑21.30%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比下滑12.58%；经营活动现金流为3.03亿元，同比增长3.57%。2023Q1公司实现营业收入4.41亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长19.27%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长60.88%。 2022年国内受疫情影响，海外地区保持高速增长。2022年公司业绩增长符合市场预期：按照业务类型拆分，生命科学基础科研服务实现营业收入6.42亿元，同比下滑2.14%；医学研究与技术服务实现营业收入2.53亿元，同比下滑8.63%；测序平台服务实现营业收入8.35亿元，同比增长14.56%。按照区域拆分，中国大陆地区实现营业收入11.18亿元，同比下滑6.71%，主要是受国内新冠疫情扰动的影响；港澳台及海外地区实现营业收入8.07亿元，同比增长21.25%，如果剔除汇率波动的影响，我们预计海外业务的实际增速应该更高。 2022年公司综合毛利率为44.28%，同比提升1.39pct，我们认为主要与自动化产线的落地和产能利用率的提升有关。2022年公司继续保持较高的费用投入，销售费用为3.32亿元，同比增长20.86%，管理费用为1.72亿元，同比增长15.28%，随着公司今年收入增长逐步恢复正常，我们预计期间费用率有望摊薄。整体来看，我们认为公司国内地区积极克服疫情影响，海外地区积极扩张实现高速增长，整体盈利能力进一步提升，在全球市场的影响力进一步增强。 2023Q1扣非利润表现亮眼，业绩拐点已至。2023Q1公司营业收入同比增长13.96%，我们预计海外业务保持高速增长的同时，国内业务正在逐步恢复，考虑到去年同期有部分新冠业务，Q1实际内生增长略超市场预期。2023Q1公司归母净利润同比增长19.27%，扣非归母净利润同比增长60.88%，扣非利润和归母利润的差异主要来自于政府补助和公允价值变动收益的减少。2023Q1公司扣非净利率达到4.52%，同比2022Q1增加1.32pct，利润表现亮眼。随着2023年2月以来国内高校陆续开学，科研活动正在逐步恢复正常，我们推测基因测序的外包订单需求有望复苏。 999563390 考虑到订单到收入的确认需要周期，我们预计国内近期形成的订单将更多为2023Q2贡献业绩增长，因此公司2023Q2业绩有望呈现加速向上的态势。 自动化产线，本地化运营，全球基因测序龙头未来可期。2022年公司Falcon系列自动化系统完成升级，推出Falcon II小型自动化系统，并在英国、美国、天津、广州等实验室完成部署，与一代系统相比，二代系统的占地面积更小、操作更加便捷，可以满足实验室新增产能的灵活配置。2022年公司继续推动本地化战略，2022年在广州建立本地化实验室，同时在美国东部、德国、日本以及国内部分城市规划新的本地化实验室，进一步强化客户粘性。截至2022年底，公司业务范围覆盖全球六大洲80个国家和地区，累计服务高校、科研院所、医院、医药企业、农业企业等客户近6500家，逐步成长为全球领先的基因测序服务龙头企业。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为25.03亿元、31.61亿元、39.37亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.30亿元、4.29亿元，对应的PE估值水平分别为49.8倍、38.0倍、29.2倍，给予买入-A的投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期，市场竞争加剧的风险，海外市场政策风险，汇率波动的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表