2Q业绩超预期,看好2H海外修复、国内延续靓丽成长

7月12日公司发布半年度业绩预告，1H23公司实现归母净利润 0.85-1.03亿元，同比+24.4%-50.7%，扣非归母净利0.81-0.99亿元，同比+21.4%-48.3%，其中2Q实现归母净利润0.69-0.87亿元，同比+54.3%-+94.3%，扣非归母净利0.68-0.86亿元，同比+50.5%- +90.5%，2Q业绩超预期。 外销：去库结束订单修复较优，汇率带动盈利显著提升。伴随下游 客户去库结束，4月起公司出口订单环比稳步转暖，预计2Q外销整体收入端恢复至双位数正增，受人民币贬值影响，美元兑人民币从2Q22的6.5提升至2Q23的7.1，预计对2Q收入端影响5-7pct， 人民币(元)成交金额(百万元) 由于成本端以人民币结算为主，毛利率同比/环比显著提振，且汇 兑收益预计对归母净利润产生正面影响。 内销：干粮/湿粮大单品驱动自主品牌结构优化，快速成长的同时净亏损有望收窄。公司积极开拓销售渠道、创新品牌营销，持续优 化内部管理，降本增效及价格管控效果显著。分品牌来看，①顽皮预计保持30%增长，加速发力高毛利高鲜肉主粮提振价格带，与分众传媒合作强化品牌形象曝光，后续品牌势能提升效果值得期待； ②Zeal高端形象稀缺性凸显，0号主食罐在零食罐1Q去库存结束、进入山姆高端零售渠道；③领先Toptrees主打大单品策略，99主食罐、新品烘焙粮等驱动下有望保持三位数增长趋势。 2H起低基数下收入增速加快，国内自主品牌高质成长可期。海外 业务伴随外销客户恢复下单、2H基数降低，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好内销资源投放效率提升，盈利模型优化效果可期。 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 220712 成交金额中宠股份沪深300 500 400 300 200 100 0 我们预计公司23-25年归母净利为1.87、2.39、2.84亿元，同比 +76%/+28%/+19%,考虑到公司外销稳步修复、内销快速成长、品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为40、31、26X，上调至“买入”评级。 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,233 2,882 3,248 3,724 4,481 5,299 货币资金 289 351 578 407 486 575 增长率 29.1% 12.7% 14.7% 20.3% 18.3% 应收款项 278 350 395 434 546 646 主营业务成本 -1,681 -2,304 -2,605 -2,927 -3,481 -4,094 存货 550 517 610 629 757 890 %销售收入 75.3% 80.0% 80.2% 78.6% 77.7% 77.3% 其他流动资产 270 120 162 184 188 193 毛利 551 578 643 797 1,000 1,205 流动资产 1,387 1,337 1,745 1,653 1,977 2,305 %销售收入 24.7% 20.0% 19.8% 21.4% 22.3% 22.7% %总资产 55.4% 44.3% 45.4% 44.1% 46.2% 48.7% 营业税金及附加 -7 -8 -12 -15 -18 -21 长期投资 133 204 261 281 301 321 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 690 926 1,234 1,344 1,528 1,626 销售费用 -184 -243 -303 -358 -448 -556 %总资产 27.6% 30.7% 32.1% 35.9% 35.7% 34.4% %销售收入 8.3% 8.4% 9.3% 9.6% 10.0% 10.5% 无形资产 238 406 400 420 434 437 管理费用 -89 -105 -117 -134 -161 -191 非流动资产 1,116 1,678 2,096 2,091 2,307 2,427 %销售收入 4.0% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 44.6% 55.7% 54.6% 55.9% 53.8% 51.3% 研发费用 -35 -41 -43 -52 -63 -74 资产总计 2,503 3,015 3,840 3,744 4,285 4,731 %销售收入 1.6% 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 223 394 355 77 305 385 息税前利润（EBIT） 236 181 167 238 310 362 应付款项 285 359 367 403 480 564 %销售收入 10.6% 6.3% 5.2% 6.4% 6.9% 6.8% 其他流动负债 112 115 127 152 181 213 财务费用 -37 -24 -15 -27 -48 -47 流动负债 619 868 849 632 966 1,162 %销售收入 1.6% 0.8% 0.5% 0.7% 1.1% 0.9% 长期贷款 25 114 45 45 45 45 资产减值损失 -13 -16 -25 -13 -3 -3 其他长期负债 22 87 726 678 671 666 公允价值变动收益 0 1 -7 0 0 0 负债 666 1,069 1,620 1,355 1,681 1,872 投资收益 -1 11 25 30 35 40 普通股股东权益 1,728 1,819 2,066 2,234 2,449 2,705 %税前利润 n.a 6.9% 16.3% 12.5% 11.4% 11.0% 其中：股本 196 294 294 294 294 294 营业利润 196 161 155 238 304 362 未分配利润 375 474 554 722 937 1,193 营业利润率 8.8% 5.6% 4.8% 6.4% 6.8% 6.8% 少数股东权益 109 127 154 154 154 154 营业外收支 0 -2 1 1 2 2 负债股东权益合计 2,503 3,015 3,840 3,744 4,285 4,731 税前利润利润率 196 8.8% 159 5.5% 156 4.8% 239 6.4% 306 6.8% 364 6.9% 比率分析 所得税 -45 -33 -35 -53 -67 -80 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.9% 20.7% 22.3% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 151 126 121 187 239 284 每股收益 0.688 0.393 0.360 0.635 0.811 0.966 少数股东损益 17 11 15 0 0 0 每股净资产 8.811 6.184 7.025 7.597 8.327 9.196 归属于母公司的净利润 135 116 106 187 239 284 每股经营现金净流 0.086 0.723 0.406 1.611 0.999 1.352 净利率 6.0% 4.0% 3.3% 5.0% 5.3% 5.4% 每股股利 0.070 0.050 0.050 0.063 0.081 0.097 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.81% 6.36% 5.13% 8.35% 9.74% 10.50% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.39% 3.83% 2.76% 4.99% 5.57% 6.00% 净利润 151 126 121 187 239 284 投入资本收益率 8.72% 5.83% 3.97% 5.88% 6.70% 7.17% 少数股东损益 17 11 15 0 0 0 增长率 非现金支出 81 113 145 165 192 228 主营业务收入增长率 30.10% 29.06% 12.72% 14.66% 20.32% 18.26% 非经营收益 29 -15 -21 92 6 10 EBIT增长率 58.81% -23.53% -7.31% 42.25% 30.05% 16.89% 营运资金变动 -245 -13 -125 30 -142 -125 净利润增长率 70.72% -14.29% -8.38% 76.22% 27.84% 19.06% 经营活动现金净流 17 213 120 474 294 398 总资产增长率 47.21% 20.47% 27.37% -2.52% 14.45% 10.43% 资本开支 -193 -284 -348 -205 -379 -319 资产管理能力 投资 -243 -56 -90 -80 -20 -20 应收账款周转天数 41.5 39.2 39.8 40.0 42.0 42.0 其他 1 3 2 30 35 40 存货周转天数 91.7 84.5 78.9 80.0 81.0 81.0 投资活动现金净流 -434 -337 -436 -255 -364 -299 应付账款周转天数 49.0 47.3 49.3 49.0 49.0 49.0 股权募资 640 3 762 0 0 0 固定资产周转天数 109.2 99.3 114.1 115.2 105.8 95.6 债权募资 -58 237 -183 -313 227 80 偿债能力 其他 -37 -39 -68 -67 -70 -85 净负债/股东权益 -13.35% 5.22% 16.83% 11.18% 15.93% 14.20% 筹资活动现金净流 544 201 511 -380 157 -5 EBIT利息保障倍数 6.5 7.5 11.2 8.8 6.4 7.7 现金净流量 118 70 214 -161 87 94 资产负债率 26.62% 35.47% 42.18% 36.20% 39.24% 39.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-11-14 增持 29.46 32.10～32.10 2 2022-03-31 买入 21.02 N/A 3 2022-04-29 买入 18.59 N/A 4 2022-08-14 买入 26.60 N/A 5 2022-10-28 买入 21.02 N/A 6 2023-04-19 增持 23.46 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 210712 211012 220112 220412 220712 221012