业绩点评：海外业务恢复+国内稳步扩张，2Q超预期

阿 2023年08月04日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)29.5 公司基本资讯产业别农林牧渔 A股价(2023/8/3)25.26 深证成指(2023/8/3)11163.42 股价12个月高/低32.04/19.5 总发行股数(百万)294.11 A股数(百万)294.10 A市值(亿元)74.29 主要股东烟台中幸生物科技有限公司 (24.86%) 每股净值(元)7.17 股价/账面净值3.52 一个月三个月一年股价涨跌(%)1.715.55.2 近期评等 中宠股份(002891.SZ)BUY买进 业绩点评：海外业务恢复+国内稳步扩张，2Q超预期结论与建议： 业绩概要： 公司上半年实现营收17.2亿，同比增7.9%，录得净利润0.96亿，同比增40.7%，2Q实现收入10亿，同比增26.7%，录得净利润0.8亿，同比增79%。点评： 以细分业务来看，报告期宠物零食实现收入10.9亿，同比下降1.5%，主要由于一季度海外客户去库影响公司订单所致，4-5月随着去库基本完成，本项业务2Q料录得正增长；受益自主品牌在国内外拓展和品牌、品类聚焦以及新产能投产，上半年宠物罐头、宠物主粮分别实现收入3.1亿和 2.3亿，分别同比增20.6%和58.6%，表现出色；宠物用品及其他实现收入0.85亿，同比增5.6%。地域看，境内实现收入5亿，同比增30%，境外实现收入12.1亿，同比增0.7%，境外较22H2来看恢复正增长。 出刊日期 2023-06-26 前日收盘 23.83 评等 区间操作 H1毛利率达25%，同比提升5.98个百分点，我们认为主要受益海外工厂 原材料价格下行，另外毛利更高的境内业务（境内GM33.4%，境外GM22.3%）占比提升亦有帮助（H1境内收入占比同比提升5个百分点至29%）。2Q 产品组合 宠物零食63.6 宠物罐头18.1 宠物主粮13.4 宠物用品5.0 机构投资者占流通A股比例 基金6.1% 一般法人62.6% 股价相对大盘走势 毛利率同比提升5.9个百分点。 费用方面，H1公司期间综合费用率同比提升2.7个百分点至14.9%，主要由于：1）市场投入加大使销售费用率同比提升1.2个百分点；2）咨询服务等费用增加使管理费用率同比提升0.7个百分点；3）利息支出增加及汇兑收益减少使财务费用率同比上升0.9个百分点。2Q在财务费用率同比上升1.3个百分点的影响下，综合费用率同比提升0.7个百分点至12.6%。 展望后市，我们认为公司各项业务渐入佳境，全年业绩有望呈前低后高的走势。境内顽皮、ZEAL、领先三大自主品牌定位清晰，618大促爆品表现优，H2预计品牌和品类聚焦将持续推进，并维持价格管控和营销推广方面的力度；境外来看，目前可见订单维持增长态势，海外工厂基本满产，高毛利的产品占比预计将有提升。此外，我们预计年内主要原材料价格上涨乏力，生产成本压力整体可控，毛利率有望维持向上趋势。 上调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润1.78亿和2.4亿，分别同比增68.5%和33.6%，EPS分别为0.61元和0.81元，当前股价对应PE分别为42倍和31倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超 预期，汇率波动超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 135 116 106 178 238 同比增减 ％ 70.72 -14.29 -8.38 68.45 33.62 每股盈余(EPS) RMB元 0.75 0.39 0.36 0.61 0.81 同比增减 ％ 63.04 -48.00 -7.64 68.43 33.62 市盈率(P/E) X 33.68 64.77 70.13 41.64 31.16 股利(DPS) RMB元 0.07 0.05 0.05 0.08 0.11 股息率(Yield) ％ 0.28 0.20 0.20 0.32 0.43 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 2233 2882 3248 3804 4509 经营成本 1681 2304 2605 2925 3452 营业税金及附加 7 8 12 14 17 销售费用 184 243 303 379 451 管理费用 89 105 117 150 178 财务费用 37 24 15 20 24 资产减值损失 -11 -11 -24 -8 -8 投资收益 -1 11 25 18 31 营业利润 196 161 155 286 387 营业外收入 1 2 1 3 3 营业外支出 1 3 0 3 1 利润总额 196 159 156 286 389 所得税 45 33 35 69 95 少数股东损益 17 11 15 39 55 归属于母公司所有者的净利润 135 116 106 178 238 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 289 351 578 597 664 应收账款 274 345 363 381 400 存货 550 517 610 701 793 流动资产合计 1387 1337 1745 1876 2035 长期股权投资 99 133 187 206 216 固定资产 668 784 1015 1167 1261 在建工程 22 142 219 263 289 非流动资产合计 1116 1678 2096 2368 2557 资产总计 2503 3015 3840 4244 4592 流动负债合计 619 868 849 1104 1214 非流动负债合计 47 201 771 926 965 负债合计 666 1069 1620 2029 2179 少数股东权益 109 127 154 170 178 股东权益合计 1728 1819 2066 2214 2414 负债及股东权益合计 2503 3015 3840 4244 4592 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 17 213 120 152 203 投资活动产生的现金流量净额 -434 -337 -436 -456 -361 筹资活动产生的现金流量净额 544 201 511 323 225 现金及现金等价物净增加额 118 70 214 19 68 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年8月4日 3