2024年，山东高速实现营业总收入284.94亿元，同比增长7.34%，但归母净利润31.96亿元，同比下降3.07%。分季度看，Q1至Q4归母净利润分别为7.69、8.63、8.83、6.81亿元，同比变化分别为-6.7%、-7.7%、-2.74%、+8.08%。公司拟每股派发现金红利0.42元，分红比例为63.76%，股息率为4%。
核心看点：
- 公路主业通行费收入下滑，2024年实现通行费收入99.3亿元，同比下降5.95%。济青高速受济青中线通车分流和交叉路段改扩建影响，通行费收入同比-12.12%；G104国道泰曲段因地方路段全封闭大中修工程，通行费收入同比-17.79%；河南济晋高速因平行路段开通，通行费收入同比-11.67%；济荷高速因济菏改扩建施工，通行费收入同比-11.63%。
- 其他业务相对稳健：投资运营实现投资收益14.03亿元，同比增长2.33%；轨道交通累计实现营业收入48.46亿元，同比增长6.51%，但净利润同比下滑3.58%；齐鲁高速实现营业收入70.22亿元，同比增长25.19%，但净利润同比下滑6.93%；信息集团实现营业收入44.69亿元，同比增长2.5%，净利润同比增长17.89%。
- 收费剩余时间长，济青高速剩余年限19年9个月，京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。
- 每股分红金额稳中有升，承诺2020-24年分红比例不低于60%。
投资建议：
- 调整2025-26年业绩预测至33.6、35.2亿元，引入27年盈利预测37亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.69、0.73及0.76元，PE分别为15、14、14倍。
- 假设公司25年维持每股分红0.42元，以2025年预期股息率3.5%为其定价，目标价12元，预期较现价15%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
