归母净利略降，主业利润持续高增

久立特材（002318.SZ） 归母净利略降，主业利润持续高增 事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入48.31亿元，同比增长 28.33%；归属于母公司所有者的净利润6.44亿元，同比减少9.56%；基本每股收益0.67 元，同比减少8.22%。 归母净利略降，主业利润持续高增。公司2024年二季度实现归母净利3.16亿元，同比下降34.09%，环比下降3.7%，实现扣非归母净利3.13亿元，同比增长16.34%，环比下降8.14%；公司2023Q3-2024Q2逐季销售毛利率分别为27.69%、29.76%、27.00%、22.85%，逐季 销售净利率分别为16.51%、15.90%、14.47%、13.08%，二季度销售毛利率与净利率小幅下滑。上半年公司主业利润持续高增，扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润同比增长81.06%，增量产品盈利能力略弱于无缝管，导致上半年销售毛利率与净利率小幅下降，但同期营收规模增长接近三成，带来主业利润高增，受益于下游油气、核电景气以及高端产品放量，后续主业业绩有望持续增长。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业特钢Ⅱ 前次评级买入 08月29日收盘价（元）19.56 总市值（百万元）19,113.46 总股本（百万股）977.17 其中自由流通股（%）97.66 30日日均成交量（百万股3.99 股价走势 高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2024年上半年公司用于高端装备制造及新材料领久立特材沪深300 域的高附加值、高技术含量的产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约为22%，实现同比40%的增长。分产品来看，公司数十年深耕和培育复合管市场且上年收购的久立欧洲新增业绩带来复合管产品营收增长5335.05%，毛利率同比增长29.72pct；合金公司除满足内部原材料需求外，开拓的境内外新市场导致总体产量提高，合金材料产品销售收入同比上升177.42%，毛利率同比增长18.55pct；无缝管及管件销售收入同比分别增长20.89%、37.90%，毛利率分别增长1.15pct、8.79pct，焊接管销售收入同比下降16.01%，毛利率下降1.23pct。公司目前在建项目包括特冶二期项目及高精度超长管项目，项目进度分别达到90%、65%，随着后续新项目产能释放以及新增资、收购的子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升。 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 产能进一步扩张，全年销量有望高增。2024年上半年公司拥有具备20万吨工业用成品管材 （含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力， 规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2万吨产能。根据公司年报，2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨，成品钢管目标销量较2023年无缝管与焊接管加总销量增幅为44.7%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望迎来量价齐升格局。 投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为14.8亿元、17.3亿元、19.7亿元，对应PE为12.9、11.1、 9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,537 8,568 10,059 11,135 12,562 增长率YoY（%） 9.4 31.1 17.4 10.7 12.8 归母净利润（百万元） 1,288 1,489 1,482 1,729 1,972 增长率YoY（%） 62.2 15.6 -0.5 16.7 14.1 EPS（元） 1.32 1.52 1.52 1.77 2.02 净资产收益率（%） 20.2 20.0 17.6 17.8 17.5 P/E（倍） 14.8 12.8 12.9 11.1 9.7 P/B（倍） 3.1 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《久立特材（002318.SZ）：主业盈利高增，趋势有望延续》2024-04-30 2、《久立特材（002318.SZ）：主业显著改善，高端化进程加速》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5440 8638 9920 10758 13146 营业收入 6537 8568 10059 11135 12562 现金 1981 4313 4873 5666 6855 营业成本 4885 6325 7418 8120 9076 应收票据及应收账款 1215 1408 1884 1638 2404 营业税金及附加 32 49 54 62 68 其他应收款 11 16 24 16 31 营业费用 286 364 428 473 534 预付账款 100 222 91 288 120 管理费用 221 367 386 452 496 存货 1999 2442 2812 2914 3500 研发费用 304 339 433 460 530 其他流动资产 133 236 236 236 236 财务费用 -19 -42 -67 -72 -104 非流动资产 4431 4378 4614 4601 4681 资产减值损失 -23 -39 -41 -48 -53 长期投资 1279 1106 1043 980 917 其他收益 74 113 148 130 139 固定资产 2513 2577 2862 2929 3075 公允价值变动收益 -8 -7 -8 -8 -8 无形资产 373 372 399 402 407 投资净收益 526 523 233 310 272 其他非流动资产 266 324 310 290 282 资产处置收益 -2 -3 -2 -2 -2 资产总计 9871 13016 14534 15359 17827 营业利润 1390 1734 1738 2021 2310 流动负债 2924 5158 5634 5189 6148 营业外收入 1 15 8 12 10 短期借款 394 706 706 706 706 营业外支出 6 6 6 6 6 应付票据及应付账款 1281 1380 1999 1553 2497 利润总额 1385 1743 1740 2027 2314 其他流动负债 1250 3071 2929 2929 2945 所得税 87 251 251 292 334 非流动负债 518 406 428 409 393 净利润 1298 1492 1489 1735 1980 长期借款 200 68 89 70 55 少数股东损益 10 3 7 6 8 其他非流动负债 318 338 338 338 338 归属母公司净利润 1288 1489 1482 1729 1972 负债合计 3442 5564 6062 5597 6542 EBITDA 1642 1997 1945 2260 2563 少数股东权益 211 207 215 221 229 EPS（元） 1.32 1.52 1.52 1.77 2.02 股本 977 977 977 977 977 资本公积 1820 1852 1852 1852 1852 主要财务比率 留存收益 3461 4529 5541 6724 8072 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6218 7244 8257 9541 11056 成长能力 负债和股东权益 9871 13016 14534 15359 17827 营业收入（%） 9.4 31.1 17.4 10.7 12.8 营业利润（%） 53.5 24.8 0.2 16.3 14.3 归属于母公司净利润（%） 62.2 15.6 -0.5 16.7 14.1 获利能力毛利率（%） 25.3 26.2 26.3 27.1 27.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.7 17.4 14.7 15.5 15.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.2 20.0 17.6 17.8 17.5 经营活动现金流 994 1759 1398 1217 1767 ROIC（%） 17.9 16.7 15.0 15.4 15.3 净利润 1298 1492 1489 1735 1980 偿债能力 折旧摊销 280 336 297 346 392 资产负债率（%） 34.9 42.7 41.7 36.4 36.7 财务费用 -19 -42 -67 -72 -104 净负债比率（%） -16.8 -41.0 -44.1 -46.6 -51.0 投资损失 -526 -523 -233 -310 -272 流动比率 1.9 1.7 1.8 2.1 2.1 营运资金变动 -144 313 -98 -492 -240 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 106 184 10 10 10 营运能力 投资活动现金流 -401 189 -309 -33 -211 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 417 448 299 50 143 应收账款周转率 5.7 6.5 6.1 6.3 6.2 长期投资 -7 429 63 63 63 应付账款周转率 4.0 4.8 4.4 4.6 4.5 其他投资现金流 8 1066 52 79 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 157 -286 -529 -390 -366 每股收益（最新摊薄） 1.32 1.52 1.52 1.77 2.02 短期借款 219 313 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.02 1.80 1.43 1.24 1.81 长期借款 160 -132 21 -19 -16 每股净资产（最新摊薄） 6.36 7.41 8.45 9.76 11.31 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 32 0 0 0 P/E 14.8 12.8 12.9 11.1 9.7 其他筹资现金流 -254 -499 -551 -371 -351 P/B 3.1 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 759 1682 559 793 1189 EV/EBITDA 11.1 8.1 8.0 6.5 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完