2025年中报点评：成本压力拖累利润，关注边际改善

2025年中报点评：成本压力拖累利润，关注边际改善

事件概述： 2025年H1公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05%；归母净利润8864万元，同比下降73.68%；扣非归母净利润4309万元，同比下降84.77%。2025Q2公司实现营收11.81亿元，同比增长9.69%；归母净利润1139万元，同比下降88.17%；扣非归母净利润亏损1499万元。

收入分析：

• 2025H1葵花籽/坚果/其他品类分别实现营收17.7/6.1/3.0亿元，同比-4.4%/-7.0%/-13.8%；Q1因春节错期下滑，Q2收入端有边际改善。
• 2025H1经销/直销渠道分别营收19.7/7.8亿元；其中电商/海外渠道实现营收4.5/2.8亿元，同比+25%/+13%。

成本与费用分析：

• 2025Q2毛利率为21.4%，同比-3.6pct，环比+2.0pct，同比承压主要系葵花籽、坚果成本上涨，环比有改善主要系春节后采购的葵花籽成本环比下降。
• 2025H1葵花籽/坚果的毛利率分别为20.9%/14.8%，同比-7.7/-14.0pct。
• 费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+4.0/-0.5/+0.6/+2.3pct；公司2025H1销售费用率基本稳定（同比+0.6pct），主要是季度间存在波动，财务费用率主要受汇兑损益影响。
• 2025Q2销售净利率为1.0%，同比-7.9pct；扣非归母净利率为-1.3%，同比-7.0pct。

后续关注点：

• 目前葵花籽、坚果成本压力较大，Q3进入新采购季可观察葵花籽原材料价格走势。
• 关注新品进展，新推出蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品。

盈利预测与投资评级：

• 考虑到成本仍有压力，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/10.5/11.2亿元（此前分别为7.6/10.9/11.6亿元），同比-29%/+75%/+7%，对应PE为19.8/11.3/10.6X。
• 公司盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。

风险提示：

• 食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。