2025年三季报点评：海外受关税拖累，静待边际改善

2025年三季报点评：海外受关税拖累，静待边际改善

事件：2025年Q1-3实现营收10.9亿元，同比-17.7%；归母净利润1.1亿元，同比-26.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-26.1%。2025年Q3实现营收3.6亿元，同比-24.3%；归母净利润0.3亿元，同比-39.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-37.8%。

市场数据：

• 收盘价：17.09元
• 一年最低/最高价：12.30/21.09元
• 市净率：2.30倍
• 流通A股市值：2,768.34百万元
• 总市值：4,252.51百万元

核心观点：

1. 海外市场拖累：三季度收入承压主要因海外市场关税影响，导致价格下移，收入和毛利率受影响。国内市场竞争加剧，爵宴营收增速放缓，好适嘉面临压力。
2. 盈利端短暂承压：2025年Q3毛利率32.2%，同比+1.3pct，环比-2.5pct；销售净利率9.5%，同比-2.5pct，环比-4.7pct。毛利率同比改善主要因自主品牌营收占比提升，环比承压与出口关税、国内竞争加剧有关。销售/管理/研发费用率同比分别+3.0/+0.9/+1.1pct，受国内竞争环境影响。

基础数据：

• 每股净资产：7.42元
• 资产负债率：32.67%
• 总股本：248.83百万股
• 流通A股：161.99百万股

未来展望：

1. 海外市场：关税影响逐步减弱，后续主要为下游承担税率影响。
2. 国内市场：短期竞争加剧，中长期市占率提升，小品牌被整合趋势明显。

盈利预测与投资评级：

• 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6/2.3/2.8亿元（此前为1.9/2.5/3.0亿元），同比-13%/+45%/+23%，对应PE为27/18/15倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。