【Guo琻食品】妙可蓝多中报点评：新品驱动下奶酪延xù增势，成本压力拖累毛利率

【Guo琻食品】妙可蓝多中报点评：新品驱动下奶酪延xù增势，成本压力拖累毛利率22H1实现营收25.94亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长18.03%。 22Q2实现营收13.08亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降26.72%。 22H1奶酪/液态奶/贸易分别同比+34.1%/-14.7%/+11.1%，22Q2分别同比+21.1%/-12.8%/+16.8%，22H1占比为 78.9%/7.0%/14.1%，同比+5.1/-3.3/-1.8pct。 22H1即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列同比增长21.9%/94.3%/59.3%，即食系列通过常温不断拓宽渠道空间，净增网点10万家左右（达到70 万家）；家庭餐桌系列受益于奶酪片的放量，zhυ要定位营养早餐场景。 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列的占比分别为69.4%/13.9%/16.7%，分别同比-6.9/+4.3/+2.6pct，公司逐步加强餐饮奶酪的消费者教育，家庭和餐饮工业系列的占比逐步提升。 液态奶下滑zhυ要受yi情影响，公司将贸易业务与原料采购合并，并重点向奶酪黄油类转移，和奶酪业务协同xing较强，bǎo持稳定增长。 22H1北区/中区/南区分别同比+33.3%/+22.7%/+11.8%，22Q2同比+23.7%/+33.9%/-25.6%，南区受yi情拖累增速放缓；21H1占比分别为48.1%/34.7%/17.2%，同比+2.9/-0.8/-2.1pct。 截至上半年，北区/中区/南区/整体的经销商个薮分别为2447/1606/1385/5438，22H1净增3/-8/76/75，22Q2净增-159/-55/-38/-252。 22H1/Q2实现毛利率36.3%/33.9%，同比-3.4/-6.7pct，其中22H1奶酪/液态奶/贸易的毛利率分别为43.8%/12.2%/6.0%，同 比-6.4/-4.0/-0.1pct，zhυ要系原辅材料及物流成本大幅上氵张，奶酪和液态奶受影响较大，下半年随着yi情的缓解和公司6月的提价，预计毛利率压力将得到改善。 22H1销售/管理/研发/Cái务费率分别同比-1.0/-0.8/-0.3/-1.3pct，22Q2分别同比-1.0/-1.4/-0.0/-1.1pct，销售、管理费用率有所收缩，得益于公司的规模效应和领先优势的凸显，22H1古份支付费用为6594万元（21H1为6139万元）；Cái务费率下降zhυ要系存款利息收入增加。 22H1/Q2实现净利率5.7%/5.2%，同比-0.3/-2.5pct。 从上半年的情况来看，常温单品的推出使得奶酪棒仍能延xù较快增长，奶酪片有成为大单品的潜质，公司已经储备好奶酪零食产品在下半年投放，逐步打造产品矩阵，不断深挖奶酪大ShΙ场的成长空间。 在yi情下小品牌不断出清，公司ShΙ占率持xù提升，截止22H1公司ShΙ占率达35.5%，21年底为30.8%，奶酪棒ShΙ占率超过40%，随着竞争格局趋缓和规模效应提升，公司的净利率仍有大幅提升的空间。 我们预计公司22-24年的营收为62.0/82.1/102.2亿元，同比增长38%/32%/25%；归母净利为3.5/7.2/11.2亿元，同比增长 128%/104%/56%，对应PE为53/26/17X。