主业稳步增长，BD收益增厚利润，25H1净利YOY+30%

恒瑞医药主业稳步增长，BD收益显著增厚利润。25H1实现营收157.6亿元(YOY+15.9%)，归母净利润44.5亿元(YOY+29.7%)，扣非后净利42.7亿元(YOY+22.4%)，业绩符合预期。其中Q2单季度营收85.6亿元(YOY+12.5%)，归母净利润25.7亿元(YOY+24.9%)。

核心驱动因素：

1. 创新药收入增长：创新药收入75.7亿元(YOY+14.5%)，瑞维鲁胺、达尔西利等医保内创新药保持高速增长，艾瑞昔布等新适应症获批持续贡献增量。
2. BD交易收益：上半年BD交易首付款增厚净利19.9亿元，25年4月与Merck及7月与GSK达成的协议首付款预计下半年继续增厚利润。

管理层举措：

• 推出A股员工持股计划，拟以30.95元/股授予不超过1400万股，解锁要求聚焦创新能力，推动创新药销售及研发积极性。
• 实施股份回购计划，拟以10-20亿元回购A股股份(占总股本0.17%-0.33%)，强化创新导向，提升业绩与估值。

盈利预测： 预计2025-2027年净利润分别为101亿元(YOY+59.3%)、87.5亿元(YOY-13.3%)、104亿元(YOY+18.9%)，EPS分别为1.52元、1.32元、1.57元，当前A股市值41X/48X/40X，估值合理。

投资建议： 维持“买进”评级。BD交易持续增厚净利，创新药增长较快，股份回购及员工持股计划将推动A股估值回升。

风险提示： 新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险。