公司事件点评报告：主业优化布局持续推进，汇兑收益助力利润稳步增长

证 券 研2023年03月24日 究 报主业优化布局持续推进，汇兑收益助力利润稳步 告增长 —中材国际（600970.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 12.1 319 2633 1743 7.42-12.1 180.16 市场表现 (%)中材国际沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中材国际（600970）：运维服务+装备制造持续扩张，汇兑损益对业绩影响较大》2022-11-03 2、《中材国际（600970）：全球水泥EPC业务龙头，运维+装备制造业务新增亮点》2022-09-14 相关研究 公司研究 中材国际发布2022年年度报告：公司2022年营业收入 388.19亿元，同比上升6.25%，归母净利润为21.94亿元，同比上升21.06%，扣非净利润为21.02亿元，同比上升 61.78%。 投资要点 ▌营收稳健增长，汇兑损益增厚利润 2022年全年营业收入388.19亿元，同比+6.25%，归母净利润/扣非净利润为21.94/21.02亿元，同比 +21.06%/+61.78%。主因在于：三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益。2022年公司全年总经营现金流入为9.18亿元，同比下降57.52%，全年销售净利率/毛利率为5.65%/16.82%，同比变动0.69pct/-0.24pct。原因如下：1）经营活动现金流大幅下降系受美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。2）归母净利润增长或部分因本年汇率变动产生汇兑收益，而上年同期为汇兑损失，财务费用大幅降低所致。3）物流+疫情管控+原材料成本较高，随着疫情对基本面影响减少，毛利率23年有望回升。 从Q4单季度看，公司营收为120亿元，同比/环比6.86%/46.18%，归母净利润/扣非净利润为6.18/5.20亿元，同比+59.75%/+68,42%，环比18.61%/-5.50%，经营性现金流净流入额为16.4亿元，相比Q3经营性现金流净流出额为- 6.36亿元，改善较大。总体上，公司Q4单季度经营业绩亮眼，业绩稳步增长。 ▌核心主业加快优化布局：工程建设表现平稳/运维服务增长强劲 整体来看：2022年公司新签合同总额515.14亿元，逆势增长0.5%。截止2022年末，公司有效结转合同金额为524.86亿元，为公司持续稳定发展提供了有力保证。 分产品来看：工程建设方面，2022年表现稳定，新签合同金额为314.39亿元，同比下降15%，新签订单总额占比61.03%，占比同比下降11.45pct；新签水泥及矿山工程合同 243.3亿元，实现营业收入204.76亿元，同比增长13.29%。新业务方面，2022年，运维服务/装备制造新签合同金额为 146.85/39.58亿元，同比增长66%/11%；新签订单总额占比为28.51%/7.68%，较去年同期上升11.21pct/0.70pct，其中公司收购的北京凯盛/南京凯盛/中材矿山在2022年均达成业绩要求。运维服务增量主要来自于以下几点：1）非洲、中东、东南亚等地经济快速发展，缺乏先进管理经验与技术工人，水泥运维需求量持续扩大。2）国家政策引导矿山管理向规范化，绿色化，智能化，节能化方向发展，国内矿山运维需求持续增高。3）2022年公司对业务分产品进行重分类，将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务，涉及新签合同金额16.55亿元，在运维新签业务合同金额中占比11.27%。 总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主并叠加数字智能化转型期。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。 ▌分红率/未分配利润较高，未来分红基础扎实 2022年公司分红7.90亿元，同比增长54.74%，分红率 35.99%，同比增长7.83pct，公司在回报股东方面的力度有所加强。同时股息率为2.61%,同比增长0.92pct，未分配利润113.27亿元，同比增长15.48%。总体来看，公司的分红率较高，股息率尚可，未分配利润较高，未来持续分红基础扎实。 ▌央国企改革共振一带一路战略 中特估值体系背景下，央国企改革共振一带一路历史机遇，公司作为建筑核心央企有望充分受益。2023年，国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。企业盈利能力和现金流有望改善，推动PB估值修复；3月10日沙伊复交，我国与“一带一路”沿线国家的基建合作有望加速，为“一带一路”发展带来新机遇。 2022年公司境外新签合同额为约242.3亿元，占比47.04%；海外营收166.36亿元，同比增长23.14%。其中报告期内，公司在中东及亚洲其他地区累计新签项目总金额分别是42.18亿元/51.16亿元，同比增长162.83%/26.53%。截至 2022年底，公司一带一路业务涉及75个国家，累计合同金 额近3000亿元，承接水泥生产线281条，年产能近5亿吨。随着中东局势稳定和一带一路持续推进，公司作为全球水泥EPC业务龙头，海外基建订单有望大幅增长，可充分受益于“一带一路”发展新局面。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年归母净利润分别为25.33、29.86、 34.88亿元，EPS分别为0.96、1,13、1.32元，当前股价对应PE分别为12.6、10.7、9.2倍，给予“买入”评级。 ▌风险提示 1、新业务拓展不及预期；2、海外订单增长不及预期；3、国内水泥行业持续下行；4、应收账款回流不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 38,819 47,210 53,484 61,506 增长率（%） 7.1% 21.6% 13.3% 15.0% 归母净利润（百万元） 2,194 2,533 2,986 3,488 增长率（%） 21.2% 15.5% 17.9% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.97 0.96 1.13 1.32 ROE（%） 14.2% 14.9% 16.1% 17.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 38,819 47,210 53,484 61,506 现金及现金等价物 7,809 4,129 4,443 4,623 营业成本 32,233 38,925 43,938 50,441 应收款 8,555 10,404 11,786 13,554 营业税金及附加 166 202 229 263 存货 2,445 2,968 3,350 3,846 销售费用 478 708 856 1,046 其他流动资产 12,970 15,532 17,448 19,898 管理费用 1,904 2,361 2,674 3,075 流动资产合计 31,778 33,033 37,028 41,921 财务费用 -94 161 158 157 非流动资产: 研发费用 1,363 1,657 1,877 2,159 金融类资产 1,115 1,115 1,115 1,115 费用合计 3,650 4,887 5,566 6,437 固定资产 3,536 3,703 3,655 3,527 资产减值损失 -65 -65 -65 -65 在建工程 573 229 92 37 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 833 792 750 710 投资收益 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 658 658 658 658 营业利润 2,655 3,070 3,624 4,239 其他非流动资产 6,407 6,407 6,407 6,407 加:营业外收入 50 50 50 50 非流动资产合计 12,007 11,789 11,562 11,340 减:营业外支出 19 19 19 19 资产总计 43,786 44,822 48,590 53,261 利润总额 2,686 3,101 3,656 4,270 流动负债: 所得税费用 353 408 481 562 短期借款 2,053 2,053 2,053 2,053 净利润 2,333 2,693 3,175 3,708 应付账款、票据 11,515 9,648 10,891 12,502 少数股东损益 139 160 189 221 其他流动负债 4,643 4,643 4,643 4,643 归母净利润 2,194 2,533 2,986 3,488 流动负债合计 24,325 23,779 26,009 28,885 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.1% 21.6% 13.3% 15.0% 归母净利润增长率 21.2% 15.5% 17.9% 16.8% 盈利能力毛利率 17.0% 17.6% 17.8% 18.0% 四项费用/营收 9.4% 10.4% 10.4% 10.5% 净利率 6.0% 5.7% 5.9% 6.0% ROE 14.2% 14.9% 16.1% 17.1% 偿债能力资产负债率 64.7% 61.9% 61.7% 61.7% 净利润 2333 2693 3175 3708 营运能力 少数股东权益 139 160 189 221 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 368 218 225 220 应收账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 存货周转率 13.2 13.2 13.2 13.2 营运资金变动 -1901 -5480 -1450 -1838 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 918 -2429 2118 2290 EPS 0.97 0.96 1.13 1.32 投资活动现金净流量 -986 177 185 183 P/E 12.5 12.6 10.7 9.1 筹资活动现金净流量 -3612 -1112 -1638 -1913 P/S 0.7 0.7 0.6 0.5 现金流量净额 -3,680 -3,364 666 560 P/B 1.9 2.0 1.8 1.7 非流动负债:长期借款 3,311 3,311 3,311 3,311 其他非流动负债 675 675 675 675 非流动负债合计 3,986 3,986 3,986 3,986 负债合计 28,310 27,764 29,995 32,870 所有者权益股本 2,266 2,633 2,633 2,633 股东权益 15,476 17,057 18,595 20,390 负债和所有者权益 43,786 44,822 48,590 53,261 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1