公司信息更新报告：Q2收入增速明显回暖，WPS AI月活高速增长

2025-08-20 陈宝健,刘逍遥开源证券车伟光

核心观点：维持金山办公“买入”评级，长期成长路径清晰。预计2025-2027年归母净利润分别为18.79、21.87亿元、25.40亿元，EPS分别为4.06、4.72、5.48元/股，对应PE为74.2、63.7、54.9倍。WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间。
Q2业绩表现：
- 2025年上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。
- Q2单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44亿元，同比下滑2.83%；扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。
- 收入结构：WPS个人业务同比增长8.38%，WPS 365业务同比增长62.27%，WPS软件业务同比下降2.08%。
- 费用结构：销售毛利率提升0.11个百分点至85.03%；销售费用率、管理费用率分别下降0.31、0.82个百分点；研发费用率上升2.6个百分点至36.07%，主要因AI研发投入加大。
- 研发人员6月末达3,533人，同比增长18.12%。
- 合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额32.81亿元，较年初增长2.99%。
- 经营活动净现金流7.38亿元，同比增长17.51%。
WPS AI进展：
- 发布WPS AI 3.0及原生Office办公智能体，推出AI改文档、灵犀语音助手等功能。
- WPS AI月活达2,951万，预计下半年将快速增长。
风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。