上半年座椅业务翻倍增长，海外盈利持续改善

继峰股份2025年Q2财报点评及投资分析

核心观点

• 公司2025年上半年实现营业总收入105.2亿元，同比-4.39%（主要受剥离TMD后格拉默北美收入减少影响）；归母净利润达1.5亿元，同比+189.51%。
• Q2归母净利率同比增长45%，盈利能力持续提升，主要受益于格拉默整合带来的降本增效。
• 乘用车座椅业务加速放量，2025年上半年实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，但受研发及量产费用影响，Q2实现归母净利润-0.63亿元。
• 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车载冰箱业务实现营业收入约7,700万元，同比翻数倍增长。

关键数据

• 2025年上半年：营业收入105.2亿元（同比-4.39%），归母净利润1.5亿元（同比+189.51%）。
• Q2：营业收入54.86亿元（同比-4.08%，环比+9%），归母净利润0.49亿元（同比+45%，环比-53%），扣非归母净利润1亿元（同比+808%，环比+12%）。
• 乘用车座椅业务：2025年上半年营业收入19.84亿元（同比翻倍），Q2归母净利润-0.63亿元。
• 内饰业务：2025年上半年智能出风口营业收入1.36亿元，车载冰箱营业收入约7,700万元（同比翻数倍）。

研究结论

• 公司降本增效措施持续落实，格拉默二季度约贡献2800万元正向利润影响，盈利能力持续提升。
• 乘用车座椅业务加速放量，产能布局突破，全球化客户获得突破，国产替代空间广阔。
• 新业务开始放量，隐藏式电动出风口、隐藏式门把手订单充沛，车载冰箱业务有望助力公司成长。
• 下调盈利预测，维持优于大市评级。预计2025-2027年公司实现归母净利润5.9/10.3/13.9亿元。
• 公司整体估值略高于可比公司，主要因为公司是较稀缺的座椅标的，且订单持续加速，具备龙头潜质。

风险提示

• 商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。