格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现

核心观点

继峰股份2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比扭亏（去年同期剥离TMD减值并裁员-5.67亿元）。单季度看，25Q4公司实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108%。利润端改善核心来自降本增效措施及座椅业务规模效应兑现。

关键数据

• 2025年Q4净利率环比提升1.31pct，销售毛利率为16.98%，归母净利率为3.04%。
• 2025年乘用车座椅业务实现营收56.19亿元，同比增长80.68%；归母净利润1.01亿元，同比大幅增长。
• 2025年出风口产品实现营收3.95亿元，车载冰箱实现营收2.14亿元，同比增长77.35%。
• 截至2025年末，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。

研究结论

• 公司推行系列整合，业务整合进入要效益阶段，盈利能力加速提升。
• 乘用车座椅工厂建设与布局取得突破，座椅业务加速放量，国产替代空间广阔。
• 新业务开始放量，隐藏式电动出风口订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。
• 下调盈利预测，维持优于大市评级。预计2026-2028年公司实现归母净利润8.99/11.77/14.92亿元。

风险提示

商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。