2024全年营收增长22.8%，海外业务盈利能力持续改善

2024年公司实现营收169.94亿（同比增长22.8%），经调净利润27.21亿（同比增长15.4%），经调净利率为16.0%（同比下降1.0pct）。单Q4收入47.12亿（同比增长22.7%），经调净利润7.93亿（同比增长20.0%），经调净利率为16.8%（同比下降0.4pct），主要受国内宏观消费环境影响及开店前期投入增加。

业务表现：

• 名创国内：收入93.28亿（同比增长10.9%），新增门店460家至4386家，同店GMV下降高个位数，1-2月环比回正。
• 海外业务：收入66.75亿（同比增长41.9%），新增门店631家至3118家，同店销售额中个位数增长，海外直营市场收入占比提升至56.7%。
• TOPTOY：收入9.84亿（同比增长44.7%），新增门店128家至276家，同店销售额低个位数增长。

盈利能力：

• 毛利率44.9%（同比增长3.7pct），连续8个季度逐季攀升，主要得益于海外市场占比提升、产品结构调整及TOPTOY毛利率改善。
• 费用率方面，销售及分销/一般行政费用率分别为20.7%/5.5%（同比分别增长4.2%/0.6pct），主要受开店前期投入增加。

展望2025年：

• 预计收入和经营利润增速同比加速，呈现季度性前低后高趋势。
• 收入目标：名创国内双位数增长，海外增速40-45%，TOPTOY增速50-60%。
• 开店目标：全年900家，其中TOP TOY约100家，名创国内200-300家。
• Q1收入增速预计15-18%。

永辉超市整合：

• 已完成收购交割，预计2025年Q2并表。
• 通过“三提两降”方针（提人效、提业绩、提毛利，降采购成本、降费用）助力永辉减亏，计划2026年完成门店关闭/改造。

投资建议：

• 维持“优于大市”评级，认为公司依托渠道网络、IP合作及海外扩张有望提升盈利水平。
• 下调2025-2026年归母净利润预测至30.51/36.78亿元，对应PE为15/13/10x，新增2027年预测45.06亿元。
• 风险提示：宏观环境、IP联名不及预期、行业竞争加剧。