2024年半年报点评：1H24归母净利7.8亿元，公司发展韧性突显，看好大宗供应链龙头复苏

公司2024年半年报显示，归母净利润7.8亿元，业绩持续承压但经营韧性突显。

1. 整体业绩

   • 营业收入2035亿元，同比-13%（24Q2为989亿元，同比-5%），主要受内外需求疲弱、大宗商品价格承压及工业生产压力影响。
   • 毛利率2.1%（同比+0.3pct），24Q2毛利率2.3%（环比+0.5pct），主要因农产品板块扭亏及部分品类价格上行。
   • 期间费用率1.4%（同比+0.2pct），24Q2为1.4%（环比+0.1pct）。
   • 归母净利润8亿元（同比-13%），归母净利率0.4%（持平），24Q2净利润3.7亿元（同比+8%，环比-9%）。

2. 分业务表现

   • 大宗商品经营：
     • 收入1931亿元（同比-14%），金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比-16.8%/-26.7%/+9.8%/-39.0%。
     • 期现毛利30亿元（毛利率1.6%，同比+0.11pct），金属矿产/能源化工/新能源毛利同比分别+0.15pct、-0.82pct、+2.19pct。
     • 货量1.01亿吨（同比-0.58%），四大品类货量分别同比+6.43%/-30.10%/-6.55%/+71.61%。
     • 单吨收入毛利同比-14%（单吨期现毛利30元/吨），金属矿产/能源化工/新能源单吨毛利同比-22%/+5%/+18%/-63%。
     • 子公司象屿农产净利润-1.0亿元（上年同期-7.1亿元）。
   • 大宗物流业务：
     • 收入43亿元（同比+24.4%），综合物流/农产品物流/铁路物流营收同比+6.8%/-32.3%/+138.4%。
     • 毛利率8.3%（同比-3.0pct），综合物流/农产品物流/铁路物流毛利率同比-0.7pct/-10.5pct/-2.8pct。
   • 造船业务：
     • 收入33.6亿元（同比+73.5%），毛利6.1亿元（同比+98.6%）。子公司象屿海装净利润3.2亿元（上年同期亏损0.3亿元）。
     • 新接订单16艘，在手订单81艘，8月竞得江苏宏强船舶重工核心资产，达产后产能提升60%。

3. 战略进展

   • 客户结构：制造业客户服务量占比60%以上，新能源/黑色金属/铝供应链占比超70%/70%/60%。
   • 国际物流：新拓海外供应商近百家，中国-印尼物流通道业务量同比增长超45%，中国-越南及中国-泰国物流通道合计业务量同比增长超10%。

4. 投资建议

   • 调整24-26年归母净利润预测为17.7/19.1/20.7亿元（EPS 0.78/0.84/0.91元，PE 7/6/6倍）。
   • 给予2024年10倍PE，目标市值177亿元，目标价6.4元（预期较现价22%空间），“强推”评级。

5. 风险提示

   • 大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期。