2024年半年报点评：1H24归母净利7.8亿元，公司发展韧性突显，看好大宗供应链龙头复苏

公司研究 ` 厦门象屿（600057）2024年半年报点评 1H24归母净利7.8亿元，公司发展韧性突显，看好大宗供应链龙头复苏 证券研究报告 物流综合2024年09月01日 强推维持） 目标价：6.4元 当前价：5.19元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)227,241.41 已上市流通股(万股)219,211.00 总市值(亿元)117.94 流通市值(亿元)113.77 资产负债率(%)71.89 每股净资产(元)5.72 12个月内最高/最低价7.89/4.86 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 13% -1% -14% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -28% 厦门象屿 沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2023年报点评：2023年归母净利15.7亿元，船舶建造业务全年营业利润4.6亿元，看好大宗供应链龙头复苏》 2024-04-27 公司公告2024年半年报：归母净利润7.8亿元，业绩持续承压，但经营韧性突显。1）营业收入：1H24实现2035亿元，同比-13%，其中24Q2为989亿元，同比-5%。主要由于内外需求疲弱，大宗商品价格承压，工业生产面临一定压力，在产业周期低谷，公司与制造业客户共同分担市场下行压力。2）毛利：1H24实现42亿元，同比+1%，毛利率2.1%，同比+0.3pct；其中24Q2实现毛利23亿元，同比+61%，环比+18%，毛利率2.3%，环比+0.5pct。3）费用期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）1H24合计为1.4%，同比+0.2pct；24Q2为1.4%，环比+0.1pct。4）归母净利润：1H24实现8亿元，同比-13%，归母净利率0.4%，同比持平；其中24Q2实现3.7亿元，同比+8%，环比-9%，归 母净利率0.4%，环比+0.1pct。 分业务看，1H24受主要经营商品价格下行、下游制造业客户采购需求相对疲弱等因素，业绩承压。1）大宗商品经营：a）1H24供应链业务收入1931亿，同比-14%。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比-16.8%/-26.7%/+9.8%/-39.0%;营收占比64%/10%/23%/3%。b）毛利：1H24供应链期现毛利30亿元，毛利率1.6%，同比+0.11pct。金属矿产/能源化工/新能源期现毛 利率1.83%/0.68%/5.23%，同比分别+0.15/-0.82/+2.19pct；期现毛利金额分别为22.5/3.0/3.0亿元。农产品板块期现毛利实现扭亏为盈，期现毛利金额为1.5亿元，期现毛利率为0.78%。c）货量：1H24供应链整体货量1.01亿吨，同比-0.58%。四大品类货量分别同比+6.43%/-30.10%/-6.55%/+71.61%；货量占比 64%/6%/30%/0.2%。d）单吨收入毛利：24H1供应链单吨收入1903元/吨，同比-14%；单吨期现毛利30元/吨。四大品类单吨收入同比-22%/+5%/+18%/-63%；单吨期现毛利分别为35/27/10/1208元。e）根据公司披露子公司信息，象屿农产1H24净利润-1.0亿元，上年同期-7.1亿元。2）大宗物流业务：1H24大宗物流业务收入43亿元，同比+24.4%。毛利率8.3%，同比-3.0pct。综合物 流/农产品物流/铁路物流营收29.6/1.0/12.0亿元，同比+6.8%/-32.3%/+138.4%；毛利率9.1%/49.6%/3.0%，同比-0.7/-10.5/-2.8pct。3）公司披露造船业务，1H24实现收入33.6亿元，同比+73.5%，毛利6.1亿元，同比+98.6%。根据公司披 露子公司信息，象屿海装（船舶建造）1H24营业利润4.2亿元，净利润3.2亿 元，上年同期净利润亏损0.3亿元。1H24公司新接订单为16艘，在手订单共 计81艘。2024年8月，公司通过司法拍卖方式竞得江苏宏强船舶重工有限公司核心资产，达产后造船板块年产能有望提升60%。 公司持续优化客户结构，加快国际物流通道建设。1）客户结构：截至1H24，公司制造业客户服务量占比整体稳定在60%以上。其中，新能源供应链制造业客户服务量占比80%以上，黑色金属和铝供应链70%以上，不锈钢、煤炭、谷物原粮供应链60%以上。2）国际物流：1H24公司新拓海外物流供应商近百家，持续提升东南亚、非洲、亚欧大陆桥等区域国际化物流能力。中国-印尼物流通道业务量同比增长超45%，中国-越南及中国-泰国物流通道合计业务量同比增长超10%。 投资建议：1）盈利预测：考虑市场环境压力及农业板块利润率下降，我们调整公司24-26年归母净利润预测为17.7、19.1、20.7亿元（原预测为19.4、22.9 26.4亿元），对应EPS为0.78、0.84、0.91元，对应PE为7、6、6倍。2）投资建议：给予2024年10倍PE，目标市值177亿元，考虑增发影响（拟发行募资32.2亿元）后，目标价6.4元，预期较现价22%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)459,035467,711509,012554,987 同比增速(%)-14.7%1.9%8.8%9.0% 归母净利润(百万)1,5741,7651,9052,071 同比增速(%)-28.3%12.2%7.9%8.7% 每股盈利(元)0.690.780.840.91 市盈率(倍)7766 市净率(倍)0.60.60.50.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1厦门象屿分季度业绩（单位：亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2023H1 2024H1 营业收入 894 1,282 1,268 1,181 1,139 1,403 1,376 1,464 1,292 1,044 1,351 904 1,046 989 2,335 2,035 同比 34% 33% 19% 30% 27% 9% 8% 24% 13% -26% -2% -38% 62% 162% -8% -13% 营业成本 869 1255 1242 1158 1108 1370 1350 1438 1264 1030 1333 875 1026 966 2,294 1,993 毛利 24 27 27 23 31 33 26 25 27 14 18 29 19 23 42 42 毛利率 2.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.7% 2.3% 1.9% 1.7% 2.1% 1.4% 1.3% 3.2% 1.8% 2.3% 1.8% 2.1% 销售费用 4.0 5.1 6.4 5.3 4.9 5.9 6.4 6.2 5.5 4.3 5.2 4.4 5.8 5.8 10 12 管理费用 3.1 3.1 2.7 3.1 3.2 2.7 3.2 5.6 3.8 3.8 3.9 2.2 3.0 3.0 8 6 研发费用 0.1 0.2 0.2 -0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 0.2 0.2 0.2 1 0 财务费用 3.7 4.4 3.6 3.7 4.1 2.4 0.4 5.1 4.9 4.6 6.2 5.3 5.0 5.3 10 10 期间费用率 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 0.8% 0.7% 1.2% 1.1% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.4% 1.2% 1.4% 归母净利润 3.5 7.8 5.2 5.0 4.7 9.0 8.1 4.6 5.5 3.5 2.9 3.9 4.1 3.7 9 8 同比 34% 95% 95% 37% 32% 15% 55% -8% 17% -62% -64% -15% -25% 8% -35% -13% 归母净利率 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2营业收入（亿元）及同比图表3归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 22,256 24,815 25,220 24,282 营业总收入 459,035 467,711 509,012 554,987 应收票据 531 541 589 642 营业成本 450,208 458,410 499,220 544,571 应收账款 17,808 18,145 19,747 21,531 税金及附加 574 585 636 694 预付账款 30,179 30,729 33,465 36,505 销售费用 1,943 1,979 2,154 2,349 存货 27,202 27,698 30,163 32,904 管理费用 1,369 1,395 1,518 1,655 合同资产 624 636 692 754 研发费用 127 130 141 154 其他流动资产 12,233 12,442 13,442 14,554 财务费用 2,104 1,517 1,575 1,588 流动资产合计 110,833 115,006 123,318 131,172 信用减值损失 -1,083 -975 -780 -624 其他长期投资 1,257 1,257 1,257 1,257 资产减值损失 -373 -525 -499 -520 长期股权投资 1,274 1,274 1,274 1,274 公允价值变动收益 3 -65 -110 -158 固定资产 10,130 9,945 9,943 9,960 投资收益 320 66 66 66 在建工程 90 111 137 164 其他收益 675 337 304 273 无形资产 2,069 2,062 2,006 1,960营业利润2,2572,5552,7723,031 其他非流动资产 4,052 4,085 4,123 4,134 营业外收入 330 330 330 330 非流动资产合计 18,872 18,734 18,740 18,749 营业外支出 137 137 137 137 资产合计129,705 133,740 142,058 149,921 利润总额 2,450 2,748 2,965 3,224 短期借款23,072 24,072 25,072 26,072 所得税 136 153 165 179 应付票据 28,765 29,289 31,896 34,794净利润2,3142,5952,8003,045 应付账款 13,554