2025年中报业绩点评：25H1归母净利+42.6%，自有品牌快速成长

核心观点与关键数据

中宠股份2025年中期业绩表现强劲，归母净利润同比增长42.6%，主要得益于自有品牌快速发展及产品结构优化。公司产品结构持续优化，主粮/零食营收占比分别为32%/63%，主粮占比持续提升；地区分布上，境内/境外营收占比分别为35%/65%，海外布局加速。毛利率提升明显，25H1达31.4%，主要因主粮营收占比提升。期间费用率上升，主要系品牌宣传投入及股权激励增加。

自有品牌发展

公司发展差异化品牌矩阵，顽皮主品牌以鲜肉粮为核心的小金盾系列渐成规模，邀请欧阳娜娜代言加速品牌焕新；新西兰ZEAL真致获得国家级品质认证，与李佳琦联名合作；Toptrees领先品牌通过与《武林外传》IP联名提升品牌势能。

盈利预测与投资评级

维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为4.5/5.5/6.5亿元，同比+14%/+23%/+18%，对应PE分别为40/32/27倍，维持“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、贸易摩擦、汇率波动及原材料价格波动等。

财务预测表

• 资产负债表：2024-2027年，资产总计预计从4,450亿元增长至6,220亿元，负债合计从1,836亿元增长至2,053亿元，归属母公司股东权益从2,428亿元增长至3,894亿元。
• 利润表：2024-2027年，营业收入预计从4,465亿元增长至7,152亿元，归母净利润预计从394亿元增长至652亿元。
• 现金流量表：2024-2027年，经营活动现金流预计从496亿元增长至823亿元，投资活动现金流波动，筹资活动现金流整体为负但逐年减少。
• 重要财务与估值指标：2024-2027年，每股净资产预计从8.26元增长至12.79元，ROE-摊薄预计在15.81%-16.75%区间，P/E（现价&最新股本摊薄）预计从45.39倍下降至27.41倍。