聚酯瓶片主业底部向上，多元增长极共塑未来——万凯新材公司首次覆盖报告

公司作为聚酯瓶片行业龙头企业，成本优势显著，未来伴随瓶片行业度过周期底部，有望充分享受业绩弹性。公司通过投资建设瓶片上游天然气制乙二醇项目，将进一步优化重庆瓶片基地原料成本；率先出海建设尼日利亚和印尼瓶片项目，将有望享受海外瓶片丰厚的利润空间；此外，公司通过布局rPET项目和人形机器人赛道，进一步打开远期成长空间。

聚酯瓶片行业：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复。2021年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至2000元/吨左右，行业迎来一轮大周期行情。2023-2024年，国内瓶片行业产能增速显著高于需求增速，2024年国内产能达到2043万吨，与2018年相比实现翻倍，瓶片价差被压缩至500元/吨的盈亏平衡线附近，2024年全行业亏损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步向上，瓶片行业供需格局有望改善。

公司瓶片业务：成本优势显著，出海有望享受海外丰厚利润。公司2024年单吨毛利高于可比公司均值46.8元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期60万吨/年天然气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步增强主业盈利能力。

新材料成长曲线：公司投资布局rPET和机器人灵巧手业务，开辟多条成长曲线，有望和主业形成良好协同作用。公司与国际领先的法国Carbios公司战略合作即将落地，共同推进rPET项目。公司战略投资灵心巧手，力求与主业形成协同作用，持续推进机器人“以塑代钢”结构件的发展。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为1.23、4.88、7.28亿元，EPS为0.24、0.95、1.41元，当前股价对应PE分别为66.7、16.8、11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、rPET和机器人项目开拓不及预期、海外贸易政策调整等。