2024半年报点评：Q2微逆出货环比略增，关断器高增，储能逐步贡献增量

昱能科技（688348） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2024半年报点评：Q2微逆出货环比略增，关断器高增，储能逐步贡献增量 增持（维持） 2024年08月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收8.99亿元，同增37%；归母净利润0.88亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48亿元，同环比 +189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1338 1420 2140 2902 4015 同比（%） 101.27 6.11 50.65 35.66 38.32 归母净利润（百万元） 360.53 220.22 252.97 341.66 462.42 同比（%） 250.30 (38.92) 14.87 35.06 35.34 EPS-最新摊薄（元/股） 2.31 1.41 1.62 2.19 2.96 P/E（现价&最新摊薄） 18.64 30.52 26.57 19.67 14.54 -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% -58%  微逆出货环比略增，全年预计出货同增20%+。2024H1公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2亿元，预计公司微逆出货约50万台，同增10%+，其中2024Q2实现营收3.4亿元，微逆出货约26万台，环比略 市场数据 增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐 收盘价(元)一年最低/最高价 43.0137.75/141.00 季环增，全年我们预计微逆出货100-110万台，同增20%+。 市净率(倍) 1.33  工商储逐步放量，2024年有望翻多倍增长。公司2024H1工商储实现营 流通A股市值(百万元) 3,466.05 收1.78亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2工商储营收约0.9亿元， 总市值(百万元) 6,721.49 环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。 基础数据 关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1公司关断器收入0.77亿元， 每股净资产(元,LF) 32.31 出货43万台，毛利率约41%，其中2024Q2出货25.5万台，环增50%， 资产负债率(%,LF) 27.38 主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价 总股本(百万股) 156.28 略有提升。 流通A股(百万股) 80.59 期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1公司期间费用1.7亿元，同 增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2期间费用0.9亿元， 相关研究 -65% 昱能科技沪深300 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2末存货15.2亿元，较2024年初下降3%，2024Q2末合同负债0.33亿元，较24年初增长88%；2024Q2经营活动现金流净额1.1亿元，同增135%。 盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利2.5/3.4/4.6亿元（前值为3.0/4.1/5.1亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE为27/20/15倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期 《昱能科技(688348)：2023年年报点 评：海外库存致23年微逆交付同降，工商储23Q4发力实现0-1》 2024-04-25 《昱能科技(688348)：2023年业绩快报：减值拖累Q4业绩，2024年有望稳健增长》 2024-02-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 昱能科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,133 4,312 4,861 5,701 营业总收入 1,420 2,140 2,902 4,015 货币资金及交易性金融资产 2,042 2,107 2,468 2,947 营业成本(含金融类) 912 1,363 1,878 2,637 经营性应收款项 399 650 905 1,290 税金及附加 2 3 3 4 存货 1,560 1,424 1,351 1,325 销售费用 166 160 212 289 合同资产 0 0 0 0 管理费用 72 107 139 185 其他流动资产 132 132 137 139 研发费用 105 139 183 245 非流动资产 616 696 794 875 财务费用 (90) 7 7 5 长期股权投资 24 24 36 42 加:其他收益 10 2 3 4 固定资产及使用权资产 74 142 216 285 投资净收益 22 21 29 32 在建工程 10 18 26 32 公允价值变动 31 0 0 0 无形资产 45 40 34 29 减值损失 (89) (85) (108) (140) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 3 4 5 营业利润 226 299 404 546 其他非流动资产 461 469 479 483 营业外净收支 (2) (1) (2) (2) 资产总计 4,750 5,009 5,655 6,576 利润总额 224 298 402 544 流动负债 945 889 1,127 1,522 减:所得税 8 45 60 82 短期借款及一年内到期的非流动负债 711 187 187 187 净利润 216 253 342 462 经营性应付款项 144 530 731 1,026 减:少数股东损益 (5) 0 0 0 合同负债 18 32 40 59 归属母公司净利润 220 253 342 462 其他流动负债 72 140 169 250 非流动负债 102 102 102 102 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.41 1.62 2.19 2.96 长期借款 2 2 2 2 应付债券 0 0 0 0 EBIT 84 367 487 655 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 101 379 501 671 其他非流动负债 98 98 98 98 负债合计 1,047 991 1,229 1,624 毛利率(%) 35.81 36.30 35.30 34.31 归属母公司股东权益 3,677 3,992 4,400 4,926 归母净利率(%) 15.51 11.82 11.77 11.52 少数股东权益 26 26 26 26 所有者权益合计 3,703 4,018 4,426 4,952 收入增长率(%) 6.11 50.65 35.66 38.32 负债和股东权益 4,750 5,009 5,655 6,576 归母净利润增长率(%) (38.92) 14.87 35.06 35.34 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (862) 609 379 481 每股净资产(元) 32.83 35.64 39.28 43.98 投资活动现金流 (143) 239 (18) (2) 最新发行在外股份（百万股 156 156 156 156 筹资活动现金流 349 (534) 0 0 ROIC(%) 1.97 7.24 9.38 11.41 现金净增加额 (648) 315 361 479 ROE-摊薄(%) 5.99 6.34 7.77 9.39 折旧和摊销 17 12 14 16 资产负债率(%) 22.04 19.79 21.74 24.70 资本开支 (75) (23) (44) (24) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.52 26.57 19.67 14.54 营运资本变动 (995) 269 (57) (107) P/B（现价） 1.31 1.21 1.09 0.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期