固定收益点评：股牛期间的债市特征——历史复盘

2025-08-21 杨业伟,朱美华国盛证券小酒窝大门牙

股市大涨与债市表现关系：复盘2006-2007年、2014-2015年、2024-2025年三次股市大涨期间，债市表现呈现以下规律：
- 国债收益率：往往与资金面同步变动。若资金整体宽松，国债收益率长期趋势下行；若资金收紧，收益率上行。
- 期限利差与信用利差：期限利差整体呈现走阔趋势，信用利差整体呈现收窄趋势。
资金分流情况：
- 居民存款：三次股市大涨期间，居民存款均出现同比少增现象。
- 基金份额：股票型基金份额在股市上涨期间持续增加；债券型基金份额可能阶段性下降，但在股市上涨后期会回升，累计来看债基和股基份额均会增加。
- 保险资金：保险投资债券余额和占比在2014-2015年有所下降，但考虑到当前非标资产供给减少，预计未来保险投债规模和占比仍会上升。
- 银行理财：随着规模增长，理财投资债券规模增加，但风险偏好的不一致决定其转移至股市的规模相对有限。

股市上涨对债市的影响：股市上涨会提升风险偏好，对债市形成压制，但债市调整空间有限。在融资需求不足的情况下，资金面整体宽松，银行配债力量稳定，是支撑债市的基本盘。
债市调整上限：基于利差判断，10年期国债调整上限在1.75%-1.8%左右。
短期调整压力判断指标：股市走势和非银仓位（如基金久期）是判断短期调整压力的参考指标。若股市不再单边上行，或基金久期降至低位，可能是市场反转的信号。