固定收益点评：春节期间国内外关注点以及节后债市展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022年02月05日 固定收益点评 春节期间国内外关注点以及节后债市展望 春节期间海外经济和资本市场表现如何，国内经济在数据“真空期”有哪些边际变化，本文将对此进行梳理，并对节后债市走势给出展望。 高频数据显示，春节期间国内消费好于21年，但依然低于疫情前正常水平。1）出游人次恢复至疫情前7成左右。根据文旅部统计，春节前3天全国国内旅游出游合计1.37亿人次，恢复至了2019年春节假日同期的71.5%，实现国内旅游收入1678.5亿元。结合春节前3天的数据，我们预计今年旅游人次和收入较21年将会有小幅正增长，但依然明显疫情前正常水平。2）春运客运量明显低于疫情前的水平，这会拖累消费。截止2月4日，春运预计累计发送旅客数量4.62亿人次，同比增长46%。但是较疫情冲击之前的2019年同比减少了75.8%。参考去年就地过年的经验，这将对消费造成负面影响。3）春节票房预计难以超过去年，根据猫眼的统计，截止2月4日21时30分，2022春节档总票房（含预售）破45.2亿，档期观影人次8321.5万。今年春节档还剩下两天，预计票房收入难以达到21年春节档78亿的水平，我们预计最终票房在65亿元-75亿元之间。4）节前房地产消费有所回暖，但持续性有待继续观察。除夕前一周房地产销售面积均值增速同比下跌-1%，较前值-33%的跌幅有明显收窄。在按揭额度放松和按揭利率下行的推动下，房地产销售面积有所改善，但考虑到春节前后的销售淡季代表性不足，销售能否持续改善还有待观察。 主要发达国家央行加速“收水”，美国就业数据改善，外部利率显著上升，美债利率创疫情后新高。在1月议息会议上，鲍威尔释放出较强的鹰派信号。联储在3月加息是大概率事件，联邦基金期货隐含今年联储将加息接近5次。同时，1月新增非农就业46.7万人，明显高于预期。经济和通胀走势是影响后续联储收紧货币政策节奏的主导。英国央行再度加息25bp，欧央行也转鹰。央行货币政策变化推升全球利率，长假期间海外主要经济体国债利率大多明显上升，10年美债利率从节前1.78%上升至2月4日的1.93%，大幅上升15bps，创疫情后新高。主要发达国家央行已经进入到“收水”的阶段，这将对新兴市场国家金融市场造成不利影响。 美元走弱，大宗商品价格上涨，油价涨幅最为明显。从大宗商品价格表现来看，春节假期中WTI原油价格涨幅最快，上行了6.3%，截止2月4日美油期货价格已经上行至了92.3美元/桶。美元走弱，石油增产未超预期，以及美国寒冷天气导致对能源需求提升和供应受阻这提升了原油价格。2月2日，OPEC+召开月度产油政策会议，表示维持原定计划在3月增产40万桶/日，增产也未超预期。铜价在春节期间也表现较好，上涨了3.3%。由于美元指数的回落，这提振了黄金价格，黄金价格小幅上行了0.9%。 全球股市有所反弹，恒指大涨，人民币汇率基本稳定。春节期间全球股市总体止跌反弹，主要是因为股市已经提前反应了主要央行货币政策收紧的预期。在没有进一步收紧信息的情况下，股市逐渐消化货币收紧预期并带动股市出现短期反弹。其中恒生指数涨幅最为明显，春节期间大涨4.6%，对节后A股走势形成利好。而人民币汇率基本稳定，由于美元有所贬值，因而人民币兑美元离岸汇率小幅从6.37升值至6.36。 总体环境对债市依然友好。节前票据利率上升明显，其中1个月国股转帖票据利率一度上升至4.6%左右，与去年1月末水平接近。票据利率节前上升一方面由于节前资金面季节性变化，另一方面，也反映在信贷投放压力之下，银行月末信贷冲量可能。在央行的推动下，1月下旬信贷投放节奏有所加快，但是项目储备依然存在不足，信贷投放结构并不乐观。短期内宽信用情况有待继续观察，票据利率预计节后将回落至正常水平。从节后来看，节后资金面会季节性宽松，同时节后首周地方债供给有限，发行量不足800亿元，叠加国债净融资-996亿元，债券供给压力有限。另外，基本面相对偏弱，而央行货币政策将可能进一步宽松，不排除后续继续降息的可能性，因而当前的总体环境依然利好债市，节后调整风险有限。 风险提示：宽信用进展超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视颠簸的金融数据》2021-02-10 2、《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货币政策执行报告》2021-02-09 3、《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理（优等生系列二）》2021-02-08 4、《固定收益点评：跌出来的机会》2021-02-08 5、《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》2021-02-07 2022年02月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、主要发达国家央行加速“收水”，海外经济边际回落 ............................................................................................. 3 二、全球股市大多上涨，国债利率上行 .................................................................................................................... 4 三、地产销售改善有待继续观察，客运量离疫情还有较大差距 .................................................................................. 6 四、总体环境对债市依然友好，利率有望继续下行 ................................................................................................... 7 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表1：海外主要央行资产负债表规模变化 .............................................................................................................. 3 图表2：海外主要央行基准利率变化 ........................................................................................................................ 3 图表3：美欧日PMI走势 ........................................................................................................................................ 4 图表4：摩根大通全球制造业PMI回落 .................................................................................................................... 4 图表5：原油价格快速上行 ..................................................................................................................................... 4 图表6：国际主要大宗商品走势（1月28日至2月4日） ........................................................................................ 4 图表7：全球主要股指涨跌幅（1月28日至2月4日） ........................................................................................... 5 图表8：主要国家春节期10年国债利率变动（1月28日至2月4日）...................................................................... 5 图表9：美债利率快速回升 ..................................................................................................................................... 5 图表10：主要货币涨跌幅（1月28日至2月4日） ................................................................................................ 6 图表11：美元与人民币汇率走势 ............................................................................................................................. 6 图表12：房地产销售面积 ....................................................................................................................................... 6 图表13：春节档电影票房和观影人次 ...................................................................................................................... 6 图表14：春运客运量及增速变化 ............................................................................................................................. 7 图表15：公路客运量 ............................................................................................................................................. 7 图表16：铁路客运量 .........................................................................................