固定收益点评：长假期间国内外关注点以及节后债市展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021年02月16日 固定收益点评 长假期间国内外关注点以及节后债市展望 春节期间，国内资本市场休市，而海外正常运行，我们梳理春节长假期间海外基本面和资产价格情况，以及国内长假基本面表现，来对节后债市走势进行展望。 长假期间海外疫情改善，经济复苏预期回升推高大宗商品价格。全球疫情普遍出现改善，其中主要疫情国美国疫情的改善从1月上旬开始，目前美国的当日新增确诊已经回落至9万人附近，较1月8日的高点当日新增32万人已经出现明显的回落。海外疫情改善的同时，疫苗接种也在稳步推进。截止2月13日，美国接种疫苗的人口比例为11.1%，英国达到了21.4%。疫情改善，海外经济稳步恢复，在需求的提振下，大宗商品价格上行。年初以来原油价格继续震荡上行，截止2月12日，WTI原油和布伦特原油价格分别为59.5美元/桶和62.4美元/桶，分别较1月29日上行了13.9%和11.7%。大宗商品价格回升，全球再通胀预期升温。 全球复苏预期提升了市场的风险偏好，股市上涨而债市承压，美元小幅贬值。复苏预期升温，风险偏好上升，提升了全球风险资产，上周全球股市总体向好，日经指数突破3万点，创下近30年高点。复苏预期和再通胀预期影响下，全球债市总体承压，主要国家的国债利率上行。其中美债利率已经攀升至1.2%。通胀和通胀预期升温是驱动美债利率上行的重要因素。而美元指数继续小幅贬值至90附近，韩元、澳元和英镑对美元回升幅度最大。离岸人民币兑美元汇率也小幅升值至6.42附近。 就地过年政策的影响下，今年人口迁移规模明显减少，交通客流量只有正常年份的2-3成。因为各个城市间的人口迁移出现减少，这导致城市内部出行强度要高于往年，这意味着城市消费情况或强于往年。从交通运输部公布全国出行人口数据来看，今年全年人口迁徙规模明显低于往年，甚至并未明显高出去年的低基数。而北上广深的就地过年人口增加，这导致北上广深的城市出行强度要强于2019年和2020年同期。如果看人口外出打工的大省，比如湖南、四川、山东和安徽，这些省份的省会城市的出行强度也强于过去两年的同期情况。人口聚集在城市会导致城镇消费强于往年，但是农村消费弱于往年。而城镇消费占比权重更大，并且与社会消费品零售总额的走势较为一致，因而今年就地过年对消费的影响可能并不是负向拖累，而是可能保持平稳，不排除是正向的拉动。 风险偏好或压制节后债市，但无需过度担忧。由于海外经济复苏预期升温，叠加原油等大宗商品涨价。资本市场风险偏好上升，情绪上面对债市不友好，叠加国内经济数据处于空窗期，这将在情绪上对国债债市造成一定的压力，短期内国内债市可能保持震荡甚至走弱。但是从实际贸易传导来看，海外复苏主要在服务业，对中国出口和需求的拉动作用有限。并且海外疫情如果逐步得到控制，生产也会逐步恢复从而减少对中国的进口，因此对我国出口并不一定是正向作用。而原油价格能否持续上行还需要观察，特别是原油供给面的变化可能对油价形成抑制。 从流动性看，节后公开市场到期少，资金需求总体不强，流动性环境较节前可能更为友好，这会对债市形成一定呵护。春节后第一周公开市场资金到期规模为3800亿元，另外有2000亿元MLF，由于节前投放量有限，节后到期压力也不大，因而流动性有望保持宽松，这将对债市形成呵护。中期来看，随着信用收缩，以及基建和地产代表的内需走弱，国内经济也将逐步积累下行压力，主趋势来看利率依然将下行。因而，债市如果出现大的调整，则意味着后续机会也会越大。 风险提示：原油价格上行超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：y angy ewei@gszq.com 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视颠簸的金融数据》2021-02-10 2、《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货币政策执行报告》2021-02-09 3、《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理（优等生系列二）》2021-02-08 4、《固定收益点评：跌出来的机会》2021-02-08 5、《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》2021-02-07 2021年02月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、海外疫情改善...................................................................................................................................................3 二、海外经济复苏预期提升，全球风险资产表现突出而避险资产承压 .........................................................................3 三、国内高频数据跟踪 ............................................................................................................................................6 四、风险偏好或压制节后债市，但无需过度担忧 .......................................................................................................8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：海外疫情改善.............................................................................................................................................3 图表2：巴西和俄罗斯疫情也继续缓和 .....................................................................................................................3 图表3：海外主要国家和地区疫苗接种比例...............................................................................................................3 图表4：主要国家每天接种疫苗的剂量 .....................................................................................................................3 图表5：美欧日PMI走势.........................................................................................................................................4 图表6：美国周度经济指数 ......................................................................................................................................4 图表7：原油价格走势.............................................................................................................................................4 图表8：主要大宗商品走势（2月5日至2月12日） ................................................................................................4 图表9：全球主要股指涨跌幅（2月5日至2月12日） ............................................................................................5 图表10：主要国家上周10年国债利率变动（2月5日至2月12日） ........................................................................5 图表11：美债利率继续回升 ....................................................................................................................................5 图表12：主要货币涨跌幅（2月5日至2月12日） .................................................................................................6 图表13：美元兑人民币也继续升值 ..........................................................................................................................6 图表14：房地产销售面积........................................................................................................................................6 图表15：电影票房..................................................................................................................................................6 图表16：春运客运量及增速变化..............................................................................................................................7 图表17：铁路、公路和民航客运量（2019年为基期） ..............................................................................................7 图表18：北上广深迁入人