固定收益点评：国庆长假期间国内外四大看点及节后债市展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022年10月08日 固定收益点评 国庆长假期间国内外四大看点及节后债市展望 国庆期间海外经济和资本市场表现如何，国内经济有哪些边际变化，本文将对此进行梳理，并对节后债市走势给出展望。 看点一：9·30地产行政之后的地产市场表现。尚未显现出政策效果，有待继续观察。国庆节前地产宽松政策密集出台。首先对部分城市放开首套房贷利率下限，其次对存量房售后再购买的居民免征售房所得的个人所得税，再次降低公积金贷款利率。我们估算三项政策合计能够降低购房成本350-450亿元左右。但从国庆节期间的房地产市场表现来看，对政策变化反映并不明显。9月30日至10月6日，30个大中城市商品房销售额为日均20万平，低于去年同期27.7万平的水平。这部分可能是因为国庆节期间地产市场是淡季，并不具有代表性；另外，也有可能是政策效果尚未显现，未来影响有待进一步观察。 看点二：国庆期间国内高频消费数据。并不强劲，显示消费能力不足。国庆期间出行人次和旅游收入均同比下降，出行人数和旅游收入均仅有疫情前四成左右。10月1日至7日，国内累计发送旅客2.56亿人次，同比下降36.4%，较2019年下降58.1%，国内出行人次明显下降。旅游消费同样下滑，国庆期间全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。仅出行消费偏弱，市内消费同样并不强劲。今年10月1日至6日，电影票房收入13.8亿元，国庆档票房预计在16亿元左右。这大幅低于去年同期43.7亿元，同样显著低于2019年国庆档43.7亿元的水平。而从室内地铁乘坐人次来看，10城平均日地铁乘坐人次同样低于去年同期，显示市内消费同样并不强劲。 看点三：非农强韧支撑联储继续加息，但先导指标走弱预示衰退概率上升。8月美国新增非农就业26.3万人，而失业率较上个月下降0.2个百分点至3.5%。美国非农数据公布之后，美元小幅下跌，美债利率攀升，10年美债利率上升至3.9%左右。相对强韧的美国非农数据显示，当前基本面对美联储加息的约束尚不足够大，联储可能继续保持较快加息节奏。美联储官员威廉姆斯、沃勒、埃文斯、库克等都表示还需要进一步加息，来稳定通胀水平。市场加息预期依然保持在高位，主流预计11月加息75bps左右，12月加息50bps左右，12月将加息至4.25-4.5%。但全球经济下滑风险上升，全球各国PMI普遍回落，同时贸易增速下滑，韩台越等周边经济体出口增速回落，预示着我国未来几个月出口增速将同样下滑。 看点四：资本市场股票先涨后跌，利率普遍有所下行，商品上涨，离岸人民币汇率小幅升值。国庆假期期间，全球股市普遍有所反弹。标普500、道琼斯以及纳斯达克国庆前6天分别累计上涨4.43%、4.18%以及4.71%。港股先涨后跌，国庆7天恒生指数累计上涨3.0%，从各国长债利率来看，全球利率普遍不同程度有所下行。美债利率基本持平，而日本、欧元区10年国债利率则分别下行2.8bps和9.6bps至0.25%和2.04%。国庆假期全球商品价格普遍有所上行，油价涨幅明显。WTI和布伦特原油国庆长假期间分别累计上涨11.3%和9.4%至88.4美元/桶和96.3美元/桶。人民币兑美元汇率先升后贬，总体上依然升值。人民币兑美元离岸即期汇率从9月30日的7.14下降至10月4日的7.04，而后到10月6日上升至7.08。 国庆期间基本面数据显示经济并不强,节前债券利率上升已经对政策宽松做了足够反映，利率继续上升空间有限，无需过度悲观。9·30新政之后地产尚无明显的表现，未来走势有待进一步观察。而国庆期间国内高频数据显示，国内消费需求并不景气，消费依然相对低迷。因此，基本面并非趋势性走强，因而基本面尚未对债市形成足够的压力，并不支持债市趋势性调整。节前债市已经有了较大幅度的调整，10年国债到期收益率已经攀升至2.76%，高于降息之前的水平，已经较为充分的反应了政策变化的预期。基本面预期改善、资金价格波动以及政策发力预期推动下的市场调整逻辑与6月底类似，因而从调整高度也具有可比性。相较于当时10年国债2.85%的水平，降息10bps后，本轮震荡上限可能在2.75%附近，因而继续调整空间有限。而且考虑到节后资金价格将再度宽松，配置力量也会相应的加强。我们认为对债市无需过度悲观，10月债市有望震荡走强。 风险提示：宽信用进展超预期，疫情发展超预期，外部环境等变化超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：5000亿专项债，谁拿到了，影响如何？》2022-10-06 2、《固定收益点评：购房减税，规模和区域分布如何？》2022-10-01 3、《固定收益定期：藏器待时—10月可转债投资策略》2022-09-30 4、《固定收益点评：“通盘考虑”还是“分级退出”？——甘肃信用风险演化路径》2022-09-28 5、《固定收益点评：调整出的或是机会》2022-09-26 2022年10月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、货币政策收紧，全球经济加速回落 .................................................................................................................... 3 二、股市反弹、利率微降、商品上涨、人民币微升 ................................................................................................... 4 三、9·30地产政策加码，但效果有待继续观察 ......................................................................................................... 6 四、小长假期间国内消费数据表现平淡 .................................................................................................................... 8 五、总体环境对债市依然友好，利率有望继续下行 ................................................................................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：美国非农就业与失业率 .............................................................................................................................. 3 图表2：历次加息周期对比 ..................................................................................................................................... 3 图表3：全球PMI回落 ........................................................................................................................................... 4 图表4：周边经济体出口增速普遍回落 .................................................................................................................... 4 图表5：国庆长假期间全球主要股指涨跌幅（单位：%） .......................................................................................... 4 图表6：主要国家上周10年国债利率变动（9月30日至10月6日） ....................................................................... 5 图表7：国庆期间各类大宗商品价格涨幅 ................................................................................................................. 5 图表8：国庆期间美元指数与离岸汇率走势 .............................................................................................................. 5 图表9：各地房地产价格与房地产销售面积正相关 .................................................................................................... 6 图表10：房贷利率与首套房贷利率下限 ................................................................................................................... 7 图表11：房屋转让个人所得税规模及增速 ............................................................................................................... 7 图表12：个人按揭贷款与公积金贷款 ...................................................................................................................... 7 图表13：30大中城市商品房销售低于往年同期 ....................................................................................................... 7 图表14：国庆节出行人次显著低于往年 ................................................................................................................... 8 图表15：国庆节旅游收入同样