高股息回馈股东，科技应用提效降费

万物云(2602) 本报告导读： 2025年1H，董事会建议向股东派付中期股息11亿元，每股分红0.951元（含税），以8月18日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。 投资要点： 营收利润有质增长，中期分红11亿元。2025年1H，公司收入为181.4亿元，同比增长3.1%；毛利为24.9亿元，同比增长3.8%。2025年1H，公司利润为8.4亿元，同比增长5.4%，核心净利润为13.2亿元，同比增长10.8%。2025年1H，公司股东应占每股收益为0.68元，董事会建议向股东派付中期股息11亿元，每股分红0.951元（含税），以8月18日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。 循环业务增速稳定，主动收缩关联业务。分项收入来看，2025年1H社区空间居住消费服务板块收入为113.2亿元，同比增长11.8%，总收入占比为62.4%，主要由于公司突出的市场拓展能力，尤其是在存量市场中的深耕能力；商企和城市空间综合服务板块收入为57.5亿元，同比下降5.2%，总收入占比为31.7%，主要得益于公司下半年开始主动收缩开发商业务，实现对开发商增值业务的关停并转；AIoT及BPaaS解决方案服务板块收入为10.6亿元，同比下降23.6%，总收入占比为5.9%，主要由于外部环境承压和市场竞争程度加剧的影响，AIoT解决方案的业务量下降。2025年1H，公司循环型业务（住宅物业服务、物业和设施管理服务、BPaaS解决方案业务）实现收入163.09亿元，同比增长9.5%，占总收入的89.9%；毛利润达21.1亿元，同比增长8.8%，占总毛利润的84.6%。 科技应用助力增长，慷慨分红回报股东2025.03.31关联交易连续压降，业务独立性不断增强2025.01.06业务调整潜修内功，补充分红回馈股东2024.08.25 蝶城战略持续推进，AI应用提效降费。2025年1H，公司累计已完成300个蝶城的提效改造，覆盖项目数1688个，占在管项目总量的38.3%，改造后蝶城提效2.3亿元；公司在存量市场中获取114个住宅物业项目，共计6.7亿元年化饱和收入，同比增长31.5%。合同管理领域AI全周期介入，业务处理效率显著提升；科技提效直接转化为费用端优化成果——2025年1H行政开支8.9亿元，降幅达8.0%。风险提示。行业面临下行和政策不及预期风险。 目录 1.2025年中期业绩情况.....................................................................................42.2025年中期业绩情况.....................................................................................53.投资建议：“增持”评级。............................................................................74.风险提示..........................................................................................................8 1.2025年中期业绩情况 营收利润有质增长，中期分红11亿元。2025年1H，公司收入为181.4亿元，同比增长3.1%；毛利为24.9亿元，同比增长3.8%。2025年1H，公司利润为8.4亿元，同比增长5.4%，核心净利润为13.2亿元，同比增长10.8%。2025年1H，公司股东应占每股收益为0.68元，董事会建议向股东派付中期股息11亿元，每股分红0.951元（含税），以8月18日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。 循环业务增速稳定，主动收缩关联业务。分项收入来看，2025年1H社区空间居住消费服务板块收入为113.2亿元，同比增长11.8%，总收入占比为62.4%，主要由于公司突出的市场拓展能力，尤其是在存量市场中的深耕能力；商企和城市空间综合服务板块收入为57.5亿元，同比下降5.2%，总收入占比为31.7%，主要得益于公司下半年开始主动收缩开发商业务，实现对开发商增值业务的关停并转；AIoT及BPaaS解决方案服务板块收入为10.6亿元，同比下降23.6%，总收入占比为5.9%，主要由于外部环境承压和市场竞争程度加剧的影响，AIoT解决方案的业务量下降。2025年1H，公司循环型业务（住宅物业服务、物业和设施管理服务、BPaaS解决方案业务）实现收入163.09亿元，同比增长9.5%，占总收入的89.9%；毛利润达21.1亿元，同比增长8.8%，占总毛利润的84.6%。 毛利率表现持平，商企业务结构优化。2025年1H，公司毛利率为13.7%，与2024年同期基本持平。2025年1H，公司社区空间居住消费服务的毛利率为14.4%，较2024年同期下降0.7个百分点；商业和城市空间综合服务毛利率为8.8%，较2024年同期提高1.7个百分点；AIoT及BPaaS解决方案服务毛利率为33.0%，较2024年同期提高1.4个百分点。 蝶城战略持续推进，AI应用提效降费。2025年1H，公司累计已完成300个蝶城的提效改造，覆盖项目数1688个，占在管项目总量的38.3%，改造后蝶城提效2.3亿元；公司在存量市场中获取114个住宅物业项目，共计6.7亿元年化饱和收入，同比增长31.5%。合同管理领域AI全周期介入，业务处理效率显著提升；科技提效直接转化为费用端优化成果——2025年1H行政开支8.9亿元，降幅达8.0%。 资料来源：公司2025年中期业绩公告，国泰海通证券研究 资料来源：公司2025年中期业绩公告，国泰海通证券研究 2.2025年中期业绩情况 住宅物业稳健扩张，独立性稳步提升。2025年1H，公司在管住宅物业服务项目的饱和收入为281.3亿元，同比增长7.4%；合约住宅项目的饱和收入为337.2亿元，同比增长5.9%。2025年1H，公司在管住宅物业服务项目的饱和收入中第三方占比为52.9%，较2024年同期上升了1.5个百分点；公司住宅物业收入中第三方占比为48.2%，较2024年同期上升了1.6个百分点。 资料来源：公司2025年中期业绩公告，国泰海通证券研究 资料来源：公司2025年中期业绩公告，国泰海通证券研究 物业和设施管理服务客户优化，扩张速度稳扎稳打。2025年1H，公司在管物业和设施管理服务项目的饱和收入为157.0亿元，同比增长9.7%，其中商企物业服务项目为78.9亿元，综合设施管理服务项目为78.1亿元。2025年1H，公司在管物业和设施管理服务项目的饱和收入中第三方占比为85.6%，较2024年同期上升了0.9个百分点；公司物业和设施管理服务收入中第三方占比为86.2%，较2024年同期上升了1.0个百分点。2025年1H，公司获取超高层项目10个，并持续在优质赛道中扩张，进一步优化客户结构。 资料来源：公司2025年中期业绩公告，国泰海通证券研究 资料来源：公司2025年中期业绩公告，国泰海通证券研究 3.投资建议：“增持”评级。 1）PE估值 我们预测公司2025年EPS为1.35元每股，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，给予公司2025年30倍PE估值，对应合理价值为40.47元。 2)PS分部估值 传统物业（住管和商管）部分： 目前2025年一线主流物业企业平均PS估值在2.13XPS。考虑公司成长性和行业地位给予类似估值，即1.6XPS。按照万物云主营业务收入剔除“AIoT&BPaaS解决方案部分”，2025年其他两项业务收入为375.17亿元测算，预计合理市值在600.27亿元。 AIoT&BPaaS解决方案部分： 根据可比公司PS估值情况，考虑到公司AIoT&BPaaS业务正在发展前期阶段有待验证，我们给予公司AIoT&BPaaS业务2025年1XPS，按照公司2025年AIoT&BPaaS业务营业收入33.39亿测算，该项业务市值区间为33.39亿元。 结合以上两部分，我们取对应估值的平均值加总，分部估值在633.66亿人民币。按照总股本11.68亿股，对应合理价值为54.25元。 综合PE估值和PS估值，我们选取中值给予合理价值人民币47.36元（折合港币52.04元）。 4.风险提示 风险提示：行业面临下行和政策不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所