经营稳健提升，降费提效促进利润释放

公司点评 海尔智家(600690.SH) 证券研究报告 家用电器｜白色家电经营稳健提升，降费提效促进利润释放 2023年09月01日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.44 9.90 11.25 12.75 14.41 当前价格（元） 24.25 P/E 17.52 15.56 13.69 12.27 11.08 52周价格区间（元） 20.80-27.60 P/B 2.87 2.45 2.16 1.90 1.68 主营收入(亿元) 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 归母净利润(亿元) 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 每股收益（元） 1.38 1.56 1.77 1.98 2.19 评级变动维持 总市值（百万） 216445.37 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 152982.50 总股本（万股） 943811.50 投资要点： 流通股（万股） 943811.50 业绩情况：公司2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实 涨跌幅比较 19% 9% -1% -11% 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 % 1M 3M 12M 海尔智家 0.48 15.96 -4.16 白色家电 -2.98 11.86 8.70 -21% 海尔智家白色家电 现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%。其中，单23Q2营收为665.6 亿元，同比+8.39%；归母净利润为49.93亿元，同比+12.63%。 海外增速优于国内，空调业务引领增长：1）23H1公司内销/外销实现营收分别为633/683亿元，同比增速分别为7%/9%；其中海外地区以欧洲和南亚的营收增速最高，分别为30%/23%，海外市场的收入高增 主要归因于两点，高端品牌战略奏效+空调品类的结构性机会。如北美市场的高端品牌Monogram逆势实现双位数增长，以及高能效产品的需求机会，如欧洲市场公司洗衣机A级能耗占比超50%、还有暖通空调业务快速增长。2）按业务来分，23H1公司电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电/装备部品的营收同比增速分别为6%/6%/18%/5%/11%/-6%，空调业务的高增主要受益于全球的高温天气+以及优化自身产品套系化组合的共同影响。 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1海尔智家（600690.SH）2022年报点评：国际 化有序推行，各业务稳健增长2023-04-05 坚持国际化、高端化战略：公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel和AQUA，以适应全球各市场不同层次用户的需求，在不同区域采取 差异化多品牌策略，实现广泛的用户覆盖。23H1卡萨帝品牌的销额累计增速为11%，单Q2增速达到14%，已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，其中，就线下渠道，卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到82.9%/39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29.2%。 推进数字化供应链平台建设，强化零部件自制能力：公司通过建立供应商管理数字化平台，实现供应商引入、合作、淘汰的全流程运营， 简化业务流程，供应商引入周期缩短了50%。另外，与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产，将强化自身压缩机供应实力，帮助实现降费提效，有效释放利润。 降费控本有效，盈利能力改善：23H1公司实现毛利率30.44%，同比 +0.25pct，Q2毛利率32.15%，同比+0.34pct，公司销售/管理/研发/财务 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 费用率分别为14.92%/4.73%/3.44%/-0.32%，同比 -0.01/-0.08/+0.00/+0.23pct，毛利率提升主要由于原材料价格下降、数字化体系建设、自制比例提高及产品结构优化，财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为2631/2825/3020亿元，归母净利润分别为167/186/207亿元，对应EPS分别为1.77/1.98/2.19 元，当前股价对应PE分别为13.69/12.27/11.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 营业收入 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 减:营业成本 1,564.83 1,672.23 1,792.21 1,919.95 2,049.27 增长率(%) 8.50 7.01 8.06 7.35 6.93 营业税金及附加 8.07 8.13 8.80 9.45 10.10 归属母公司股东净利润 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 营业费用 365.54 385.98 405.22 433.59 462.13 增长率(%) 47.21 12.58 13.65 11.52 10.81 管理费用 104.44 108.37 113.67 124.29 129.88 每股收益(EPS) 1.38 1.56 1.77 1.98 2.19 研发费用 83.57 94.99 105.25 109.60 116.29 每股股利(DPS) 0.30 0.37 0.42 0.47 0.52 财务费用 6.86 -2.46 6.77 1.84 -1.01 每股经营现金流 2.45 2.14 3.28 2.99 3.16 减值损失 -19.39 -19.31 -20.71 -22.23 -23.77 销售毛利率 0.31 0.31 0.32 0.32 0.32 加:投资收益 24.03 18.33 27.65 27.65 27.65 销售净利率 0.06 0.06 0.07 0.07 0.07 公允价值变动损益 1.19 -1.22 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.16 0.16 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.22 0.22 0.28 0.35 营业利润 158.76 178.44 217.92 243.01 269.27 市盈率(P/E) 17.52 15.56 13.69 12.27 11.08 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.87 2.45 2.16 1.90 1.68 利润总额 159.16 177.90 217.73 242.82 269.08 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 减:所得税 26.99 30.58 36.73 40.96 45.39 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 132.17 147.32 181.00 201.85 223.68 收益率 减:少数股东损益 1.50 0.21 13.81 15.40 17.06 毛利率 31.23% 31.33% 31.89% 32.03% 32.15% 归属母公司股东净利润 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 三费/销售收入 20.96% 20.40% 19.98% 19.81% 19.63% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.30% 7.20% 8.53% 8.66% 8.88% 货币资金 458.57 541.39 676.93 884.35 1,109.84 EBITDA/销售收入 9.52% 9.69% 11.23% 11.21% 11.17% 交易性金融资产 28.66 7.03 7.03 7.03 7.03 销售净利率 5.81% 6.05% 6.88% 7.15% 7.41% 应收和预付款项 291.47 269.25 339.37 364.31 389.56 资产获利率 其他应收款（合计） 19.55 23.81 23.29 25.00 26.74 ROE 16.37% 15.75% 15.75% 15.50% 15.19% 存货 398.63 415.43 419.88 449.81 480.11 ROA 6.01% 6.24% 6.68% 6.90% 7.07% 其他流动资产 39.19 46.93 45.74 49.10 52.51 ROIC 20.46% 21.68% 22.27% 28.31% 34.69% 长期股权投资 232.32 245.28 250.55 255.83 261.10 资本结构 金融资产投资 48.49 68.86 68.86 68.86 68.86 资产负债率 62.71% 59.84% 56.50% 53.91% 51.45% 投资性房地产 0.25 0.26 0.22 0.19 0.15 投资资本/总资产 30.77% 35.41% 28.63% 23.70% 19.41% 固定资产和在建工程 292.24 350.48 300.92 250.29 198.59 带息债务/总负债 12.14% 18.46% 8.25% 4.93% 2.02% 无形资产和开发支出 316.05 343.04 325.49 307.89 290.25 流动比率 0.99 1.10 1.22 1.34 1.46 其他非流动资产 49.17 46.68 42.98 39.18 39.18 速动比率 0.63 0.70 0.84 0.96 1.08 资产总计 2,174.59 2,358.42 2,501.26 2,701.85 2,923.91 股利支付率 21.98% 23.95% 23.92% 23.92% 23.92% 短期借款 112.26 96.43 0.00 0.00 0.00 收益留存率 78.02% 76.05% 76.08% 76.08% 76.08% 交易性金融负债 0.87 1.05 1.05 1.05 1.05 资产管理效率 应付和预收款项 916.10 914.10 1,003.43 1,074.95 1,147.35 总资产周转率 1.05 1.03 1.05 1.05 1.03 长期借款 53.34 164.15 116.59 71.75 30.46 固定资产周转率 9.09 7.87 9.86 12.67 16.96 其他负债 281.20 235.56 292.05 308.70 325.38 应收账款周转率 15.24 15.01 14.32 14.32 14.32 负债合计 1,363.77 1,411.29 1,413.12 1,456.44 1,504.24 存货周转率 3.93 4.03 4.27 4.27 4.27 股本 93.99 94.47 94.47 94.47 94.47 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积