业绩基本符合预期，降费提效+政策助推2023值得期待

公司研究 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ2023年3月1日 皖仪科技（688600）2022年业绩快报点评 业绩基本符合预期，降费提效+政策助推2023值得期待 强推维持） 目标价：34.52元 当前价：32.60元 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股)13,377.26 已上市流通股(万股)6,882.67 总市值(亿元)43.61 流通市值(亿元)22.44 资产负债率(%)29.63 每股净资产(元)6.44 12个月内最高/最低价37.10/10.32 市场表现对比图(近12个月) 2022-02-28~2023-02-28 120% 67% 14% -39%22/0222/0522/0722/1022/1223/02 皖仪科技 沪深300 相关研究报告 《皖仪科技（688600）2022三季报点评：收入确认影响增速，Q4订单有望放量》 2022-10-30 《皖仪科技（688600）深度研究报告：精密科学仪器平台谱写价值发现新篇章》 2022-09-27 事项： 2023年2月27日晚，公司发布2022年业绩快报。报告期内公司实现营业总收入6.76亿元，同比增长20.1%;归属于母公司所有者的净利润4821.69万元，同比增长1.54%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1072.59万元，同比减少24.12%;基本每股收益0.36元。 评论： 疫情影响收入确认，环境监测业务承压。2022年全国多地出现疫情反复，公司的设备上门安装、调试环节受到一定不利影响，收入确认也有所延缓致使公司营收增速（+20.1%）略有下降。我们认为主要依赖政府采购的环境监测业 务承压是公司增速不及预期的主要原因。疫情结束有望显著减轻地方政府财政压力，我们预测2023年该业务的增速或将重新回到2021年水平（20%+）。 降低费用提升人效，利润仍有释放空间。截至22Q3公司的销售费用率（28.3%）和研发费用率（23.17%）均高于往年平均水平，主要系公司2021年的人员扩张所致（研发人员+121人，销售人员+27人）。目前公司各业务研发、销售团 队建设已基本完成，我们认为公司费用率在2023年有望得到明显控制，更多的利润或将释放。 政策强力助推，实验室分析仪器业务未来可期。2022年9月，国家相继出台企业创新减税、贴息贷款、中长期贷款等多项利好政策刺激高校、医疗、企业等下游对科研仪器的需求。公司当前超高液相色谱已推向市场（获得中科院订 单），未来随着政策的逐步推进和公司产品线的不断完善，公司有望在实验室分析仪器领域收获更多订单。 投资建议：维持“强推”评级，2023年目标价34.52元。考虑到防疫政策的优化和贴息贷款政策的不断推进，我们维持原有预测不变：2023-2024年公司净利润分别为1.20和1.80亿元，采用分部估值法，将公司的业务分为传统环 保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2023年目标PE20倍（聚光科技亦有高端科学仪器业务故给予一定折价）；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2023年目标PE50倍。在假设各 板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2023年目标价34.52元。 风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 562 676 1,061 1,571 同比增速(%) 34.8% 20.2% 56.9% 48.1% 归母净利润(百万) 48 48 120 180 同比增速(%) -19.3% 0.2% 152.1% 50.0% 每股盈利(元) 0.36 0.36 0.90 1.35 市盈率(倍) 92 92 36 24 市净率(倍) 5.1 5.0 4.5 4.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 176 188 111 278 营业收入 562 676 1,061 1,571 应收票据 37 69 108 144 营业成本 278 343 521 777 应收账款 136 144 219 304 营业税金及附加 5 7 10 15 预付账款 14 16 24 41 销售费用 148 155 233 346 存货 285 260 397 495 管理费用 33 48 67 95 其他流动资产 360 391 469 414 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 1,008 1,068 1,328 1,676 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 16 16 17 18 固定资产 91 86 82 78 其他收益 40 47 73 107 在建工程 5 5 5 5 营业利润 31 43 122 186 无形资产 21 29 36 43 营业外收入 8 9 8 9 其他非流动资产 38 38 38 37 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 155 158 161 163 利润总额 39 52 130 195 资产合计 1,163 1,226 1,489 1,839 所得税 -10 3 7 10 短期借款 0 0 0 0 净利润 49 49 123 185 应付票据 6 6 11 17 少数股东损益 1 1 3 5 应付账款 126 128 196 294 归属母公司净利润 48 48 120 180 预收款项 0 0 0 0 NOPLAT 48 49 123 184 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.36 0.90 1.35 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 60 82 117 172 主要财务比率 流动负债合计 287 327 493 727 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.8% 20.2% 56.9% 48.1% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 -38.9% 31.8% 152.0% 50.0% 非流动负债合计 14 14 14 14 归母净利润增长率 -19.3% 0.2% 152.1% 50.0% 负债合计 301 341 507 741 获利能力 归属母公司所有者权益 854 876 969 1,081 毛利率 50.6% 49.3% 50.9% 50.6% 少数股东权益 8 9 13 17 净利率 8.7% 7.2% 11.6% 11.8% 所有者权益合计 862 885 982 1,098 ROE 5.5% 5.4% 12.2% 16.4% 负债和股东权益 1,163 1,226 1,489 1,839 ROIC 5.2% 7.3% 18.1% 20.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.9% 27.8% 34.1% 40.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.9% 1.9% 1.7% 1.5% 经营活动现金流-31 57 -30 92 流动比率 3.5 3.3 2.7 2.3 现金收益63 64 138 200 速动比率 2.5 2.5 1.9 1.6 存货影响 -168 25 -136 -98 营运能力 经营性应收影响 -1 -37 -118 -133 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.9 经营性应付影响 61 2 72 105 应收帐款周转天数 84 74 62 60 其他影响 15 3 15 19 应付帐款周转天数 122 134 112 113 投资活动现金流 -70 -54 -68 82 存货周转天数 260 286 227 207 资本支出 -43 -18 -18 -18每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.36 0.36 0.90 1.35 其他长期资产变化-27 -36 -50 100 每股经营现金流 -0.23 0.43 -0.22 0.69 融资活动现金流-34 9 21 -7 每股净资产 6.38 6.55 7.24 8.08 借款增加 2 0 0 0估值比率 财务费用 -33 -28 -69 -104 P/E 92 92 36 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他长期负债变化 -3 37 90 97 EV/EBITDA 95 76 35 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585