公司信息更新报告：2024Q3持续提效降费，归母净利润实现较快增长

海尔智家（600690.SH） 2024年11月1日 投资评级：买入（维持） 2024Q3持续提效降费，归母净利润实现较快增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 日期2024/10/31 当前股价(元)29.22 一年最高最低(元)35.37/19.86 总市值(亿元)2,741.69 流通市值(亿元)1,827.57 总股本(亿股)93.83 流通股本(亿股)62.55 近3个月换手率(%)38.44 股价走势图 海尔智家沪深300 64% 48% 32% 16% 0% -16% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升—公司信息更新报告》 -2024.8.29 《2024Q1业绩超预期，数字化变革带动盈利提升—公司信息更新报告》 -2024.5.4 -2024.4.7 指标营业收入(百万元) 2022A 243,579 2023A 261,428 2024E274,137 2025E292,448 2026E310,040 YOY(%) 7.3 7.3 4.9 6.7 6.0 归母净利润(百万元) 14,712 16,597 19,300 21,620 24,185 YOY(%) 12.5 12.8 16.3 12.0 11.9 毛利率(%) 31.3 31.5 31.6 31.7 31.8 净利率(%) 6.0 6.4 7.1 7.5 7.9 ROE(%) 15.5 15.8 16.5 16.2 15.8 EPS(摊薄/元) 1.56 1.76 2.04 2.29 2.56 P/E(倍) 15.3 13.6 11.7 10.4 9.3 P/B(倍) 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 《家电家居的整家之路（一）——海尔智家：三翼鸟—公司深度报告》 2024Q3持续提效降费，归母净利润实现较快增长，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营业收入2029.7亿元（同比+2.2%，下同），归母净利润151.5 亿元（+15.3%），扣非归母净利润146.9亿元（+15.4%）。单2024Q3看，公司实现营业收入673.5亿元（+0.5%），归母净利润47.3亿元（+13.2%），扣非归母净 利润45.2亿元（+9.9%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润193.0/216.2/241.9亿元（原值为190.6/215.0/241.2亿元），对应EPS分别为2.04/2.29/2.56元，当前股价对应PE为11.7/10.4/9.3倍，公司数字化转型顺利，近期实现对旗下物流公司日日顺的控制，有望进助力实现零售化转型和全球供应链协同，维持“买入”评级。 预计外销实现稳健增长，新兴市场增速更快，看好以旧换新拉动内销改善 分地区看：（1）国内：我们预计消费景气不振下2024Q3内销有所承压，但公司 积极抓住以旧换新机会，2024Q3终端零售逐月改善，海尔冰箱/洗衣机/空调线下 /份额分别达44.2%/47.2%/超20%/第一。分品牌看，卡萨帝零售增幅高于整体水平，在冰箱10k+价位段、洗衣机10k+价位段、空调16k+价位段份额分别达 33.7%/40.2%/22.4%，9月零售额同比+19%；Leader品牌聚焦年轻化需求，9月 /Q3零售额同比分别+31%/+22%。（2）国外：2024Q3外销预计实现稳健增长，其中新兴市场国家快于发达国家，例如南亚市场增长超30%。我们认为公司全 球产销布局完善，看好全球进入降息周期下，外需提升拉动海外收入实现稳增。 数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q3盈利能力持续提升 2024Q3毛利率31.3%（+0.1pct），主系国内数字化变革及数字化产销协同，海外 搭建全球供应链协同提升产能利用率所致。2024Q3期间费用率23.5%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/持平/+0.2pct，销售费率优化得益于数字化变革下，营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费率优化主系数字化工具应用后业务流程优化、组织效率提升所致。叠加投资净收益同比正向影响0.2pct、资产减值损失减少同比正向影响0.1pct，以及所得税因素综合影响下，2024Q3净利率为7.2%（+0.9pct），归母净利率7.0%（+0.8pct），扣非净利率6.7%（+0.6pct），非经常性损益影响主要源于政府补助增加。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 130479 132620 148614 163629 189784 营业收入 243579 261428 274137 292448 310040 现金 54162 54486 58119 76841 91367 营业成本 167263 179054 187510 199742 211447 应收票据及应收账款 25511 28890 34117 31531 36285 营业税金及附加 814 1016 984 1055 1146 其他应收款 2401 2650 2647 3003 2987 营业费用 38600 40978 41121 42990 44956 预付账款 1111 0 1164 78 1239 管理费用 10846 11490 11651 11990 12402 存货 41588 39524 45418 45065 50721 研发费用 9507 10221 10835 11431 12057 其他流动资产 5706 7071 7148 7111 7186 财务费用 -242 514 -185 603 -5 非流动资产 105539 120759 120277 119963 119417 资产减值损失 -1500 -1505 -1633 -1755 -1854 长期投资 24528 25547 28066 30785 33404 其他收益 1070 1559 1185 1193 1252 固定资产 27158 29604 28111 26737 24803 公允价值变动收益 -122 20 31 22 14 无形资产 10660 11273 10505 9565 8763 投资净收益 1833 1910 1700 1973 1812 其他非流动资产 43192 54336 53595 52876 52447 资产处置收益 207 -15 155 207 206 资产总计 236018 253380 268891 283592 309201 营业利润 17845 19880 23263 25807 29021 流动负债 118771 119981 127873 129848 140370 营业外收入 137 128 165 246 200 短期借款 9672 10318 10318 10318 10318 营业外支出 191 296 222 217 231 应付票据及应付账款 66984 69278 77175 76779 87269 利润总额 17791 19712 23206 25836 28990 其他流动负债 42115 40385 40379 42751 42783 所得税 3058 2980 3748 4040 4608 非流动负债 22496 27488 23211 18993 14813 净利润 14733 16732 19458 21796 24382 长期借款 13591 17936 13660 9442 5262 少数股东损益 21 135 158 176 197 其他非流动负债 8905 9551 9551 9551 9551 归属母公司净利润 14712 16597 19300 21620 24185 负债合计 141267 147468 151084 148842 155184 EBITDA 22805 25623 28245 30817 33440 少数股东权益 1291 2398 2555 2732 2929 EPS(元) 1.56 1.76 2.04 2.29 2.56 股本 9447 9438 9438 9438 9438 资本公积 23882 23762 23762 23762 23762 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 61998 73378 82134 91724 102208 成长能力 归属母公司股东权益 93459 103514 115251 132019 151088 营业收入(%) 7.3 7.3 4.9 6.7 6.0 负债和股东权益 236018 253380 268891 283592 309201 营业利润(%) 12.3 11.4 17.0 10.9 12.5 归属于母公司净利润(%) 12.5 12.8 16.3 12.0 11.9 获利能力毛利率(%) 31.3 31.5 31.6 31.7 31.8 净利率(%) 6.0 6.4 7.1 7.5 7.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.5 15.8 16.5 16.2 15.8 经营活动现金流 20257 25262 18545 31778 27244 ROIC(%) 33.3 30.9 34.2 44.8 51.6 净利润 14733 16732 19458 21796 24382 偿债能力 折旧摊销 5155 5736 5482 5899 6005 资产负债率(%) 59.9 58.2 56.2 52.5 50.2 财务费用 -242 514 -185 603 -5 净负债比率(%) -23.7 -19.1 -24.0 -38.0 -45.4 投资损失 -1833 -1910 -1700 -1973 -1812 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -2497 -150 -3926 6152 -661 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 4940 4340 -583 -700 -666 营运能力 投资活动现金流 -8926 -17085 -3113 -3383 -3428 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.0 资本支出 8210 9907 2480 2866 2841 应收账款周转率 16.0 14.5 15.2 15.1 15.2 长期投资 -1391 -8016 -2519 -2719 -2619 应付账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 675 838 1886 2202 2032 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3900 -7841 -11799 -9673 -9290 每股收益(最新摊薄) 1.56 1.76 2.04 2.29 2.56 短期借款 -1554 646 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.15 2.68 1.96 3.37 2.89 长期借款 10218 4345 -4276 -4218 -4180 每股净资产(最新摊薄) 9.90 10.97 12