复产助推盈利扩张，降费提效持续进行

云铝股份（000807.SZ）发布2023年1-9月业绩报告，实现营业收入297.61亿元，同比减少21%；实现归母净利润25.05亿元，同比减少33%。电解铝复产三季度完成，随着云南进入丰水季，电力紧张逐步缓解，当地电解铝企业纷纷在6月末开始复产，截至8月末云南电解铝待复产产能已全部复产完成，公司限产产能也在8月末复产完毕，产量在三季度逐步释放。铝价上涨叠加原材料综合成本下降增厚公司盈利。期间费用率连续缩减，资产质量与结构持续改善。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。我们对2023/2024/2025年铝价假设为1.85/2.3/2.5万元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为35/78/102亿元，对应PE分别为13.4/6.0/4.5倍，维持公司“买入”评级。

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