2024年中报点评：Q2业绩超预期，毛利率同环比持续向上

长城汽车（601633） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年中报点评：Q2业绩超预期，毛利率同环比持续向上 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 137340 173212 191691 203472 224487 同比（%） 0.69 26.12 10.67 6.15 10.33 归母净利润（百万元） 8266 7022 13169 14988 18628 同比（%） 22.90 (15.06) 87.55 13.82 24.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 0.82 1.54 1.75 2.18 P/E（现价&最新摊薄） 23.05 27.14 14.47 12.71 10.23 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 长城汽车沪深300 投资要点 公司公告：长城汽车2024Q2实现营收485.69亿元，同环比分别 +18.7%/+13.3%，归母净利润38.51亿元，同环比分别+224.4%/+19.3%；扣非后归母净利润36.27亿元，同环比分别+275.3%/+79.2%。2024H1整体来看，公司实现营收914.29亿元，同比+30.67%，归母净利润70.79亿元，同比+420.13%。24Q2业绩表现处于业绩快报中值偏上，略超我们预期。 单车均价再创新高，毛利率同环比持续向上。2024Q2公司合计批发销量实现28.43万辆，同环比分别-4.9%/+3.3%，Q2单车均价近似为17.08万元，同口径下同环比分别+24.8%/+9.7%，单车均价再度提升，产品结构持续改善，主要系1）公司Q2海外出口占比38.3%，同环比分别 +14.2/+4.6pct，比例进一步提升，海外市场平均交付均价相比国内更高；2）坦克等高价越野品牌销量比例进一步提升，24Q2实现23.5%，同环比分别+12.1/+5.6pct。产品结构的优化同时带来毛利率的持续提升，公司24Q2实现毛利率21.36%，同环比分别+4.0/+1.3pct，出口/坦克越野等细分市场整体盈利表现好于国内常规乘用车市场。费用率维度，公司Q2销管研费用率分别实现4.3%/2.1%/4.6%，同比分别-0.1/-0.4/-0.2pct，环比分别+0.3/-0.3/+0.0pct，费用率同比明显下滑主要系均价提升带动营收规模增长，环比表现基本持平；经营维度，公司持续深耕差异化优势市场，Q2于国内和海外市场销售竞争策略基本保持稳定。24Q2公司单车净利实现1.35万元，同环比分别+241.2%/+15.5%，单车扣非后净利实 现1.28万元，同环比分别+294.7%/+73.5%，盈利能力显著改善。24H1 经营活动产生现金流量净额94.06亿元，同环比转正，现金流表现向好，经营健康。 五大品牌持续发力，全球影响力不断提升。品牌定位维度，哈弗/坦克/魏牌/欧拉和皮卡分别深耕SUV/越野/皮卡/女性品牌等细分市场。技术维度，聚焦智驾领域加速迭代，新一代智驾系统CoffeePilotUltra以单颗英伟达OrinX芯片实现无高精度地图全场景NOA，追赶国内智驾第一梯队；并且长城持续深耕全方位越野技术，Hi4-T越野混动架构既省油又强劲。市场方面，长城提速全球化出海，中东、拉美、东南亚、澳洲等不同市场全品类突破，渠道完善/产品丰富/产能充足，销量有望持续向上。 盈利预测与投资评级：考虑公司出口以及坦克盈利持续超预期，我们小幅上调公司业绩预期，2024~2026年归母净利润由127/148/183亿元上调至132/150/186亿元，分别同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE分别为14/13/10倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据收盘价(元) 23.16 一年最低/最高价 19.11/31.30 市净率(倍) 2.69 流通A股市值(百万元) 143,072.72 总市值(百万元) 197,838.90 基础数据每股净资产(元,LF) 8.62 资产负债率(%,LF) 62.78 总股本(百万股) 8,542.27 流通A股(百万股) 6,177.58 相关研究 《长城汽车(601633)：7月海外销量创新高，全球化+智能化双轨并进》 2024-08-03 《长城汽车(601633)：2024年中报预告点评：坦克+出口持续向上，业绩表现靓丽》 2024-07-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长城汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 118,584 144,630 168,488 200,351 营业总收入 173,212 191,691 203,472 224,487 货币资金及交易性金融资产 42,450 61,527 80,638 104,134 营业成本(含金融类) 140,773 150,477 158,708 173,304 经营性应收款项 42,941 47,065 50,450 56,189 税金及附加 5,986 6,709 7,325 8,306 存货 26,628 28,959 30,160 32,498 销售费用 8,285 9,009 9,360 10,102 合同资产 52 19 20 22 管理费用 4,735 4,792 4,985 5,388 其他流动资产 6,513 7,059 7,220 7,508 研发费用 8,054 9,393 9,767 10,551 非流动资产 82,686 79,457 76,201 72,922 财务费用 (126) (342) (713) (1,107) 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 加:其他收益 1,512 2,262 3,052 1,796 固定资产及使用权资产 30,971 28,389 25,716 22,962 投资净收益 761 900 1,000 1,100 在建工程 6,477 5,830 5,247 4,722 公允价值变动 (26) 548 (603) 896 无形资产 11,310 11,310 11,310 11,310 减值损失 (550) (340) (450) (560) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 0 5 6 7 长期待摊费用 257 257 257 257 营业利润 7,201 15,028 17,045 21,183 其他非流动资产 22,893 22,893 22,893 22,893 营业外净收支 623 300 400 500 资产总计 201,270 224,087 244,689 273,273 利润总额 7,824 15,328 17,445 21,683 流动负债 110,835 120,459 126,058 135,994 减:所得税 801 2,146 2,442 3,036 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,591 12,591 12,591 12,591 净利润 7,023 13,182 15,003 18,647 经营性应付款项 68,486 75,239 79,354 86,652 减:少数股东损益 1 13 15 19 合同负债 9,583 10,543 11,191 12,347 归属母公司净利润 7,022 13,169 14,988 18,628 其他流动负债 20,174 22,086 22,921 24,404 非流动负债 21,926 21,926 21,926 21,926 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.54 1.75 2.18 长期借款 13,286 13,286 13,286 13,286 应付债券 3,463 3,463 3,463 3,463 EBIT 7,698 14,985 16,732 20,575 租赁负债 662 662 662 662 EBITDA 15,526 18,215 19,988 23,855 其他非流动负债 4,516 4,516 4,516 4,516 负债合计 132,762 142,385 147,984 157,920 毛利率(%) 18.73 21.50 22.00 22.80 归属母公司股东权益 68,501 81,681 96,669 115,297 归母净利率(%) 4.05 6.87 7.37 8.30 少数股东权益 8 21 36 55 所有者权益合计 68,509 81,702 96,705 115,352 收入增长率(%) 26.12 10.67 6.15 10.33 负债和股东权益 201,270 224,087 244,689 273,273 归母净利润增长率(%) (15.06) 87.55 13.82 24.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 17,754 17,735 18,729 21,414 每股净资产(元) 8.02 9.52 11.28 13.46 投资活动现金流 (10,451) 1,205 1,406 1,607 最新发行在外股份（百万股 8,542 8,542 8,542 8,542 筹资活动现金流 1,052 (431) (424) (424) ROIC(%) 7.11 12.26 12.07 13.01 现金净增加额 8,374 18,527 19,710 22,596 ROE-摊薄(%) 10.25 16.12 15.50 16.16 折旧和摊销 7,828 3,230 3,256 3,279 资产负债率(%) 65.96 63.54 60.48 57.79 资本开支 (16,229) 305 406 507 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.14 14.47 12.71 10.23 营运资本变动 3,679 2,312 399 1,006 P/B（现价） 2.78 2.34 1.98 1.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关