周度概览：曲线熊陡，保持谨慎

市场回顾

本周债券市场整体走弱，主要受权益市场上涨、关税延期及资金面转紧等因素影响。利率债及商金债收益率曲线呈现熊陡态势，产业及城投债期限利差和等级利差则有所压缩。

关键数据

• 收益率变动：AAA级3年期中期票据收益率上行5.87BP至1.8768%；10年期国债收益率上行5.74BP至1.7465%；R001利率上行9.78BP至1.4391%。
• 资金利率：R001及DR001分别较上周上升9.78BP和9.03BP。
• 债券供给：国债及地方债发行缩量，利率债净融资额低于上周；信用债到期量大，净融资转负。
• 曲线及利差：利率债收益率曲线熊陡，产业及城投债期限利差和等级利差压缩，商金债熊陡。

经济数据及债市展望

央行二季度货币政策执行报告显示，对经济增长判断信心增强，物价水平温和回升积极因素增多。报告重提“防范资金空转”，政策背景下三季度降准降息概率不高。1-7月固定资产投资增速放缓，消费增速仍偏低。

核心观点

尽管经济数据未见明显起色，但前期收益率曲线的大幅牛平已对其计价充分。反内卷政策促使物价回升预期升温，权益市场提振风险偏好，人民币汇率阶段性企稳及关税加征暂缓，均对债市形成持续利空。降准降息预期降温，资金利率预计仍围绕政策利率窄幅波动。建议对债市保持谨慎，策略上以做陡曲线为主。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。