国债期货周度报告：央行超额续作MLF，继续看陡曲线

周度报告-国债期货 央行超额续作MLF，继续看陡曲线 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年12月10日 ★一周复盘：国债期货上涨 本周（12.04-12.10）国债期货上涨。周一，由于11月通胀数据不及市场预期，叠加央行逆回购净投放资金，债市走强。周二，市场博弈政策，尾盘宽货币预期有所上升，债市继续走强。周三，由于中央经济工作会议表述未超出市场预期，叠加市场对11月社融数据预期不佳，曲线陡峭下行。周三晚间央行公布金融数据，整体不及市场预期。周四，早盘资金均衡偏松，债市做多情绪较强，但午后北京上海相继放松地产限制性 国政策，利率上行。周五，央行通过MLF净投放8000亿元资金， 债11月经济数据整体符合市场预期，但午后宽货币预期再度上 升，债市走强。截至12月15日收盘，两年、五年、十年和三十期年期国债期货主力合约结算价分别为101.148、102.285、102.485货和100.470元，分别较上周末变动+0.200、+0.425、+0.430和 +0.930元。 ★央行超额续作MLF，继续看陡曲线 居民主动加杠杆意愿较难提振，地产政策的实际效果需要进一步观察。资金面压力略有缓解，国债曲线走陡。一者央行持续净投放资金；二者财政资金正在支出；三者存单利率也出现下行。年内政府债发行额度有所下降，财政资金持续支出，这将成为支撑资金面最为核心的逻辑。虽然市场较为担忧防止资金空转的逻辑，但央行超额续作MLF，本身也释放了充足的流动性。叠加市场仍然期待宽货币政策，预计债市仍将走强。 综合来看，下周债市中性偏多。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）收益率曲线仍然非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点4 1.1本周走势复盘：国债期货上涨4 1.2下周观点：央行超额续作MLF，曲线或牛陡4 2、利率债周度观察5 2.1一级市场5 2.2二级市场6 3、国债期货7 3.1价格及成交、持仓7 3.2基差、IRR9 3.3跨期价差10 4、资金面周度观察10 5、海外周度观察12 6、通胀高频数据周度观察13 7、投资建议14 8、风险提示14 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览4 图表2：本周利率债净融资额为2123.45亿元5 图表3：本周地方债净融资额回升5 图表4：本周同业存单净融资额回升6 图表5：国债收益率整体下行6 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔6 图表7：隐含税率震荡上行6 图表8：分机构净买卖时序：国债7 图表9：分机构净买卖时序：政金债7 图表10：国债期货上涨8 图表11：国债期货总成交量8 图表12：期货总持仓量8 图表13：国债期货总成交/总持仓8 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势9 图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势9 图表16：国债期货主力合约CTD券净基差走势9 图表17：国债期货03-06价差9 图表18：TS*2-TF10 图表19：TF*2-T10 图表20：央行逆回购累计净投放1990亿元10 图表21：DR007和R007均下行10 图表22：SHIBOR隔夜和1周均下行11 图表23：银行间市场质押式回购成交量略有回落11 图表24：同业存单到期收益率下行11 图表25：股份行同业存单发行利率11 图表26：城商行同业存单发行利率12 图表27：农商行同业存单发行利率12 图表28：美元指数震荡走弱13 图表29：美国十年期国债利率震荡下行13 图表30：工业品价格齐跌13 图表31：农产品价格齐涨13 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货上涨 本周（12.04-12.10）国债期货上涨。周一，由于11月通胀数据不及市场预期，叠加央行逆回购净投放资金，债市走强。周二，市场博弈政策，尾盘宽货币预期有所上升，债市继续走强。周三，由于中央经济工作会议表述未超出市场预期，叠加市场对11月社融数据预期不佳，曲线陡峭下行。周三晚间央行公布金融数据，整体不及市场预期。周四，早盘资金均衡偏松，债市做多情绪较强，但午后北京上海相继放松地产限制性政策，利率上行。周五，央行通过MLF净投放8000亿元资金，11月经济数据整体符合市场预期，但午后宽货币预期再度上升，债市走强。截至12月15日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.148、102.285、102.485和100.470元，分别较上周末变动+0.200、+0.425、+0.430和+0.930元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 12月13日 11月金融数据 M1同比：现值1.3%，前值1.9%，预期--M2同比：现值10.0%，前值10.3%，预期10.1% 社融：现值24500亿元，前值18500亿元，预期--社融存量同比：现值9.4%，前值9.3%，预期9.43% 新增人民币贷款：现值10900亿元，前值7384亿元，预期11864亿元 12月15日 11月经济数据 工业增加值当月同比：现值6.6%，前值4.6%，预期5.69%固定资产投资累计同比：现值2.9%，前值2.9%，预期2.85% 社会消费品零售总额当月同比：现值10.1%，前值7.6%，预期12.59% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：央行超额续作MLF，曲线或牛陡 本周国债曲线陡峭化下行。在基本面数据整体不及市场预期，实际利率高企的环境下，市场对于货币政策宽松的预期依旧存在，但财政政策发力的预期有所下降。央行持续净投放资金，前期资金紧张的环境也得到了边际改善。 本周公布的各项经济指标整体不及市场预期，综合来看，经济内生修复动能仍然不足，政策效果逐渐开始显现。居民部门主动加杠杆的意愿仍然比较低，中长期贷款增量不多，从RMBS条件早偿率等指标来看，提前还贷的问题仍然没有根本上解决。地产销售增速仍然较为疲弱，且11月社零增速也不及市场预期，暑期出行需求集中释放过后，居民部门社零环比持续走弱。结构性产能过剩问题的制约下，企业主动举债、进行资本开支的意愿不强，M1增速也继续走弱。制造业投资增速仍然有一定韧性，受益于政策的行业投资增速仍然比较高。但也存在着积极的因素，这主要体现为政策正在发力，银行正在增加对于地产企业的信贷投放，且财政存款大幅下降，前期发债所获得的资金正在支出。随着财政资金逐渐到位，基建增速将得到提振。 本周也有大量的政策事件公布。中央经济工作会议召开、北京、上海两地再度放松地产限制性政策、央行超额平价续作MLF，降息预期落空，降准概率也有所降低。整体上看，当前出台的政策是更为利空债市的，但债市对于地产政策的反应不大，宽货币预期仍然较强。一方面，地产政策的实际效果需要进一步观察。北京、上海两地当前出台的稳地产政策，在思路上仍然是承接8月末、9月初的放松政策的，即鼓励居民部门加杠杆。但8月末、9月初的地产政策实际效果不及市场预期，显示居民主动加杠杆意愿较难提振。另一方面，降准降息预期虽然落空，但央行通过MLF净投放8000亿元，为有纪录以来的单月最大，这也能够缓解资金面的压力。另外，支撑宽货币的逻辑并未发生改变，市场预期仍然较强。 资金面压力略有缓解，国债曲线走陡。一者央行持续净投放资金；二者财政资金正在支出；三者存单利率也出现下行。年内政府债发行额度有所下降，财政资金持续支出，这将成为支撑资金面最为核心的逻辑。虽然市场较为担忧防止资金空转的逻辑，但央行超额续作MLF，本身也释放了充足的流动性。 综合来看，下周债市谨慎偏多。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）收益率曲线仍然非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2123.45亿元图表3：本周地方债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债13只，总发行量和净融资额分别为3502.72和2123.45亿元，分别较上周变化-128.50和+31.06亿元。地方政府债共发行8只，总发行量和净融资额分别为 311.92亿元和-16.25亿元，分别较上周变化-974.50和-948.04亿元。同业存单发行841 只，总发行量和净融资额分别为8248.20亿元和2243.00亿元，分别较上周变化+3882.3和+2820.90亿元。 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：国债收益率整体下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔图表7：隐含税率震荡上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率整体下行。截至12月15日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.34%、2.49%、2.62%和2.90%，分别较上周末变动-9.93、-7.49、-4.65和-3.91个bp。国债10Y-1Y利差走阔3.9bp至32.5bp，10Y-5Y利差走阔2.8bp至13.1bp。1年、 5年和10年期国开债到期收益率分别为2.39%、2.60%和2.74%，分别较上周末变动- 14.04、-5.99和-3.74bp。 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货上涨。截至12月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.148、102.285、102.485和100.470元，分别较上周末变动+0.200、 +0.425、+0.430和+0.930元。 图表10：国债期货上涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为46304、59276、65344和 17850手，分别较上周变化+8897、+4782、+5137和-1283手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为62016、111978、191707和 39331手，分别较上周变化+2564、+11398、+1411.8和+6304手。 3.2基差、IRR 图表14：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表15：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表17：国债期货03-06价差