国债期货周度报告：股市走强压制长债，继续看陡曲线

周度报告国债期货 股市走强压制长债，继续看陡曲线 走势评级：国债：震荡 报告日期：2025年03月16日 一周复盘：国债期货继续调整 本周（03100316）国债期货继续调整。周一，虽然2月通胀数据不及预期，但市场情绪仍然较弱，早盘股市走弱带动期债小幅反弹，但午后国债期货再度下跌。周二，消息面较为平静，股市由弱转强，市场继续回吐降息预期，国债期货大跌。周三，由于央行逆回购净回笼资金，早盘国债市场情绪偏弱，但午后股市走弱，债市快速拉升，曲线整体走陡。周四，股市虽然走弱，但资金面并未进一步转松，国债期货冲高后整体震 国荡。尾盘市场担忧国债增发，利率上行。周五，股市持续拉债升，上午国债期货低开低走。午后随着降准预期上升，国债期货有所反弹，但尾盘再度回落。截至3月14日收盘，两年、五 期年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102362、 货105555、107680和115710元，分别较上周末变动0078、 0020、0045和1190元。 股市走强压制长债，继续看陡曲线 下周是观察央行态度的重要窗口期，一者税期将至；二者政府债净融资压力也高于本周。预计央行态度会边际略转松，这或许是央行态度由相对谨慎转向略松的开端，后续资金压力会在波折中逐渐减缓。但央行态度的转松也需要一个过程，市场也需要时间确认，国债期货不会立刻由熊转牛。周五股市大涨反映出了风险偏好的活性化水平很高，短期内股市仍有冲高的动力，市场情绪冷静下来、关注现实是需要时间的，而股市表现偏强会压制长债的表现，曲线有望走陡。 策略方面：1）市场暂仍有调整压力，但估值合理，建议逢低布局中线多单。2）仍可以关注逢平做陡的策略。3）当前短端的TS、TF等主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略。4）正在空头套保的投资者可待央行态度明确后进行策略调整。 风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel633258881610 Emailcandongzhangorientfuturescom 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 11本周走势复盘：国债期货继续调整5 12下周观点：股市走强压制长债，继续看陡曲线5 2、利率债周度观察6 21一级市场6 22二级市场7 3、国债期货9 31价格及成交、持仓9 32基差、IRR10 33跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为101085亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额回落7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率上行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y1Y、10Y5Y和30Y10Y利差均走阔8 图表9：隐含税率小幅回升8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货继续调整9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货0306价差11 图表20：TS2TF11 图表21：TF2T11 图表22：TS4T12 图表23：TTSvs10Y2Y12 图表24：央行公开市场逆回购累计净回笼2517亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均窄幅震荡13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅上升13 图表28：同业存单到期收益率回落13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数震荡走弱14 图表33：美国十年期国债利率窄幅震荡14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 11本周走势复盘：国债期货继续调整 本周（03100316）国债期货继续调整。周一，虽然2月通胀数据不及预期，但市场情绪仍然较弱，早盘股市走弱带动期债小幅反弹，但午后国债期货再度下跌。周二，消息面较为平静，股市由弱转强，市场继续回吐降息预期，国债期货大跌。周三，由于央行逆回购净回笼资金，早盘国债市场情绪偏弱，但午后股市走弱，债市快速拉升，曲线整体走陡。周四，股市虽然走弱，但资金面并未进一步转松，国债期货冲高后整体震荡。尾盘市场担忧国债增发，利率上行。周五，股市持续拉升，上午国债期货低开低走。午后随着降准预期上升，国债期货有所反弹，但尾盘再度回落。截至3月14日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102362、105555、107680和115710元，分别较上周末变动0078、0020、0045和1190元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 3月14日 2月金融数据 M1同比：现值01，前值04，预期12M2同比：现值70，前值70，预期706 新增人民币贷款：现值10100亿元，前值51300亿元，预期12300亿元新增社融：现值22333亿元，前值70567亿元，预期26500亿元 3月17日 2月经济数据 固投累计增速：现值，前值32，预期376社零当月增速：现值，前值37，预期450工增当月增速：现值，前值62，预期513 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 12下周观点：股市走强压制长债，继续看陡曲线 本周由于降息预期下修，另外权益资产大幅上涨，国债期货震荡偏弱，超长债调整幅度较大。 展望下周，税期政府债净融资压力边际上升，央行态度有望略转松，但权益资产将延续偏强表现，国债期货调整压力并未解除，曲线有望走陡。 央行态度是决定债市走势的最关键因素。下周是观察央行态度的重要窗口期，一者税期将至；二者政府债净融资压力也高于本周。预计央行态度会边际略转松，这或许是央行态度由相对谨慎转向略松的开端，后续资金压力会在波折中逐渐减缓。央行要兼顾多重政策目标：首先，央行稳增长、稳通胀的路径是稳住股市、楼市，这更为依赖结构性的货币政策；其次，稳汇率的压力边际下降，央行维持偏紧的资金面的必要性下降；再次，当前利率估值逐渐合理，但央行显然不希望看到利率再度快速下行导致金融风险积累；最后，当前政府债发行压力相对可控，但一级“发飞”现象已经频发，且后续政府债发行压力将会进一步上升，央行呵护资金面的必要性上升。综合来看，随着后续政府债发行进一步放量，央行态度有望边际转松，但降息等总量型政策 短期内不会落地，且央行态度的转松也需要一个过程，市场也需要时间确认，国债期货不会立刻由熊转牛。在市场确认央行态度的过程中，风险偏好对于债市的影响会逐渐凸显。 股市走强将使得债市承压。表面上看，内蒙古补贴生育、消费主题新闻发布会等消息激发了市场的做多意愿；深层次看，去年9月末以来，股市的赚钱效应已经有所体现，市场风险偏好的活性化水平是较高的，一旦有利多消息出现，市场的做多热情就会被点燃。往后看，虽然经济基本面并未得到有效改善，且历史上3月中下旬开始股市往往会交易现实，但当前的市场做多情绪非常强，短期内股市仍有冲高的动力，市场情绪冷静下来、关注现实是需要时间的。因此预计对股市较为敏感的TL表现仍会偏弱。 策略方面： 1）市场调整压力仍未完全缓解，但当前债市估值已经相对合理，且预计后续央行态度会逐渐转松，因此建议关注偏左侧布局中线多单的机会。性价比方面：短端现券TS长端期货。 2）曲线方面建议关注逢平做陡策略。 3）当前短端的TS、TF主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略。 4）正在空头套保的投资者可待央行态度明确后进行策略调整。 2、利率债周度观察 21一级市场 图表2：本周利率债净融资额为101085亿元图表3：本周国债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债40只，总发行量和净融资额分别为557517亿元和101085亿元，分别较上周变动201243亿元和425143亿元；地方政府债共发行17只，总发行量和净融资额分别为86707亿元和50155亿元，分别较上周变动130813亿元和156943亿元；同业存单发行648只，总发行量和净融资额分别为115354亿元和39516亿元，分别较上周变动25068亿元和9003亿元。 图表4：本周地方债净融资额回落图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 22二级市场 图表6：本周国债收益率上行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数上行。截至3月14日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为154、165、184和205，分别较上周末收盘变动249、035、483和775个bp。国债10Y1Y利差走阔0992bp至2389bp，10Y5Y利差走阔518bp至1904bp，30Y10Y利差走阔292bp至2059bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为165、173和186，分别较上周末变动160、135和656bp。 图表8：10Y1Y、10Y5Y和30Y10Y利差均走阔图表9：隐含税率小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 31价格及成交、持仓 国债期货继续调整。截至3月14日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102362、105555、107680和115710元，分别较上周末变动0078、 0020、0045和1190元。 图表12：国债期货继续调整图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为39884、65557、90750和141917手，分别较上周末变化795、3070、5544和22801手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为97255、146800、183693和 119538手，分别较上周末变化3908、3026、6006和5065手。 32基差、IRR 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表19：国债期货0306价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周市场波动较大，各个品种基差大幅波动。展望下周，预计市场