利率债市场周度复盘：买断式逆回购操作落地，曲线小幅走陡

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年11月05日 【债券日报】 买断式逆回购操作落地，曲线小幅走陡 ——利率债市场周度复盘 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241104》 2024-11-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241101》 2024-11-01 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241031》 2024-10-31 《【华创固收】等待“强预期”的逐步兑现——10月PMI数据点评》 2024-10-31 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241030》 2024-10-30 利率债市场周度复盘：买断式逆回购操作落地，曲线小幅走陡。 10月第�周，股债跷板效应、宽财政预期、买断式逆回购操作等主导债市情绪，周内收益率延续下行，曲线小幅走陡。全周来看，1y国债活跃券收益率下行2BP至1.37%，10y国债活跃券收益率下行1.35BP至2.1225%，30y国债 下行1.9BP至2.3060%。 具体看，上周尽管央行OMO大幅净回笼，但资金平稳跨月，资金分层延续，1y国股行存单发行价格回落至1.90%附近，1年期国债活跃券收益率下行2BP报1.37%。 周一，央行宣布启用买断式逆回购操作工具，但受上周末中美经济工作组会议、SPV压降传闻等影响，长债情绪偏谨慎，5y以上主要期限国债收益率上行0-3BP。 周二，权益市场下跌，尾盘受宽信用预期扰动，市场情绪转向谨慎，收益率下行幅度收窄至1BP以内。 周三，权益市场偏弱，跷板效应下债市回暖，收益率延续下行。 周四，10月制造业PMI强于季节性，生产、采购积极性明显改善，权益情绪回暖，尾盘央行公告10月开展了5000亿买断式逆回购操作，宽松情绪推动债市情绪转强，收益率快速下行1-3BP，短端表现更好。 周🖂，债市情绪延续偏暖，10y国债收益率最低下行至2.1160%附近，短端利率债普遍下行2-3bp，1y国债活跃券收益率下行至1.4%左右。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力 目录 一、利率债市场周度复盘：买断式逆回购操作落地，曲线小幅走陡4 二、资金面：央行OMO净回笼，资金面平稳均衡6 三、一级发行：国债、政金债净融资增加，地方债、存单净融资减少7 四、基准变动：国债期限利差收窄、国开债期限利差走扩7 �、风险提示8 图表目录 图表1央行工具再创新，收益率曲线走陡4 图表2国开老券-新券利差走扩（%，BP）6 图表3国债期货上行、国开现券收益率下行（元，%）6 图表4央行OMO大幅净回笼6 图表5资金面平稳均衡6 图表6国债净融资小幅增加7 图表7政金债净融资小幅增加7 图表8地方债净融资大幅减少7 图表9同业存单净融资大幅减少7 图表10国债收益率曲线变化（%）7 图表11国开债收益率曲线变化（%）7 图表12国债期限利差变动（%，BP）8 图表13国开期限利差变动（%，BP）8 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）8 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）8 一、利率债市场周度复盘：买断式逆回购操作落地，曲线小幅走陡 10月第�周，股债跷板效应、宽财政预期、买断式逆回购操作等主导债市情绪，周内收益率延续下行，曲线小幅走陡。全周来看，1y国债活跃券收益率下行2BP至1.37%，10y国债活跃券收益率下行1.35BP至2.1225%，30y国债下行1.9BP至2.3060%。 具体看，上周尽管央行OMO大幅净回笼，但资金平稳跨月，资金分层延续，1y国股行存单发行价格回落至1.90%附近，1年期国债活跃券收益率下行2BP报1.37%。周一，央行宣布启用买断式逆回购操作工具，但受上周末中美经济工作组会议、SPV压降传闻等影响，长债情绪偏谨慎，5y以上主要期限国债收益率上行0-3BP。周二，权益市场下跌，尾盘受宽信用预期扰动，市场情绪转向谨慎，收益率下行幅度收窄至1BP以内。周三，权益市场偏弱，跷板效应下债市回暖，收益率延续下行。周四，10月制造业PMI强于季节性，生产、采购积极性明显改善，权益情绪回暖，尾盘央行公告10月开展了5000亿买断式逆回购操作，宽松情绪推动债市情绪转强，收益率快速下行1-3BP，短端表现更 好。周🖂，债市情绪延续偏暖，10y国债收益率最低下行至2.1160%附近，短端利率债普遍下行2-3bp，1y国债活跃券收益率下行至1.4%左右。 图表1央行工具再创新，收益率曲线走陡 资料来源：Wind，华创证券 10月28日，早盘央行OMO小幅净投放，宣布启用公开市场买断式逆回购操作工具，资金情绪指数在50附近，资金面平稳均衡，银行间隔夜、7D资金价格小幅下行，三大股指小幅下行后震荡上行，国债期货弱势震荡，财政部副部长表示本次“经济刺激政策规模相当大”、SPV压降传闻等影响下，上午银行间主要利率债收益率多数上行。午后，资金面边际转松，权益市场涨势扩大，国债期货低位震荡，10y国债活跃券上至2.1375%后上行幅度收窄，主要期限国债收益率上行0-3BP，30y品种偏弱。全天来看，央行OMO小幅净投放，资金面均衡宽松，央行启用买断式逆回购操作工具，受中美经济工作组会议、SPV压降传闻等影响，长债情绪偏谨慎，5y以上主要期限国债收益率上行0-3BP。 多数国股行1y存单发行价提价至1.96%附近，7y国债收益率上行1.5BP至2.0425%，10年国债活跃券收益率上行0.85BP至2.1435%，30年上行2.75BP报2.3525%。 10月29日，早盘央行OMO大额净投放，资金情绪指数在50以下，资金面平稳均衡，三大股指高开低走，国债期货低开，银行间主要利率债收益率多数下行，10y国债收益率震荡下行至2.14%。午后，资金面转松，权益市场跌幅扩大，跷板效应下债市情绪回暖，国债期货拉升，尾盘宽信用预期升温，30y国债活跃券短线上行1.6BP后企稳，主要期限国债收益率多数下行0-2BP。全天来看，央行开展3828亿元7天期逆回购操作，今 日净投放2244亿元，资金面较为宽松，债市情绪略有回暖，尾盘受宽信用预期扰动，债 市收回多数涨幅，全天主要利率债收益率多数下行0-1BP。多数国股行1y存单发行价在1.94%附近，7y国债收益率下行0.5BP至2.0375%，10年国债活跃券收益率下行0.10BP至2.1425%，30年下行1BP报2.3425%。 10月30日，早盘央行OMO净回笼3617亿元，上午资金情绪指数在50以下，资金面平稳均衡，银行间隔夜、7D资金价格小幅下行，权益市场震荡走低，临近午盘加速下行，国债期货宽幅震荡，午盘集体上涨，银行间主要利率债收益率多数下行，超长债表现较好，10y国债活跃券收益率下行0.85BP，30y下行1.75BP。午后，资金面延续均衡，权益市场开盘后延续下行，尾盘震荡上涨，跷板效应影响下，国债期货快速下跌、尾盘拉升呈现“V型”。全天来看，央行OMO转为净回笼，资金面均衡，资金分层延续，权益市场偏弱，跷板效应下债市回暖，主要期限国债收益率下行0-2BP。多数国股行1y存单发行价回落至1.93%附近，7y国债收益率下行0.25BP至2.0350%，10年国债活跃券收益率下行0.25BP至2.14%，30年国债活跃券下行1.05BP报2.3320%。 10月31日，早盘央行开展3276亿元7天期逆回购操作，今日净回笼4713亿元，资金情绪指数在50以下，资金面平稳宽松，隔夜、7D开盘资金价格均在1.6%以下。10月制造业PMI强于季节性，政策提振经营预期，生产、采购积极性明显回暖，权益市场平开后短暂下探，随后震荡上行，国债期货低开低走，临近午盘震荡上行，现券收益率围绕2.1425%横盘整理。午后，资金面延续宽松，权益市场宽幅震荡，尾盘央行公告“10月开展买断式逆回购操作5000亿”，国债期货涨势扩大，债市情绪回暖，10y国债活跃券收益率下行至2.1275%附近，主要期限国债活跃券收益率下行1-3BP。全天来看，央行OMO转为净回笼，资金面平稳宽松，10月PMI表现强于预期，权益市场回暖，午后债市在“买断式逆回购”消息推动下表现强势，主要期限国债收益率下行1-3BP。多数国股行1y存单发行价回落至1.93%附近，7y国债收益率下行2.25BP至2.0125%，10年国债活跃券收益率下行1.2BP至2.1280%，30年下行2.6BP报2.3060%。 11月1日，早盘央行OMO大规模净回笼，月初资金面平稳宽松，银行间隔夜、7D资金价格均下行，三大股指低开后走势分化，隔夜央行买断式逆回购操作落地，盘初继续提振债市情绪，国债期货高开高走，银行间主要利率债收益率全线下行，中短端表现更强，10y国债活跃券收益率震荡下行至2.12%附近。午后，资金延续宽松，权益市场跌幅扩大，跷板效应下国债期货进一步上涨，10y收益率最低触及2.1160%，各期限国债活跃券收益率多下行1-3BP。全天来看，央行OMO大幅净回笼，月初资金面宽松，受股债跷板效应、央行买断式逆回购操作落地等提振，债市表现转强，主要期限国债收益率下行1-3BP，短端表现更好。多数国股行1y存单发行价回落至1.90%附近，7y国债收益率下行1.25BP至2%，10年国债活跃券收益率下行0.55BP至2.1225%，30年下行0.9BP报2.2970%。 图表2国开老券-新券利差走扩（%，BP）图表3国债期货上行、国开现券收益率下行 （元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从收益率曲线形态变化来看，国债期限利差收窄、国开债期限利差走扩。具体看，国债短端品种收益率下行1.04BP，国开债短端品种收益率下行5.31BP，国债长端品种收益率下行1.33BP，国开债长端品种收益率下行2.20BP，国债长端品种表现好于短端品种，国开短端品种表现好于长端品种。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄0.29BP至73.41BP，国开债10Y-1Y利差走扩3.11BP至52.15BP。 二、资金面：央行OMO净回笼，资金面平稳均衡 图表4央行OMO大幅净回笼图表5资金面平稳均衡 资料来源：Wind，华创证券资料来源：上海国际货币经纪，华创证券 三、一级发行：国债、政金债净融资增加，地方债、存单净融资减少 图表6国债净融资小幅增加图表7政金债净融资小幅增加 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表8地方债净融资大幅减少图表9同业存单净融资大幅减少 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 四、基准变动：国债期限利差收窄、国开债期限利差走扩 图表10国债收益率曲线变化（%）图表11国开债收益率曲线变化（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表12国债期限利差变动（%，BP）图表13国开期限利差变动（%，BP） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 �、风险提示 流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。