国债期货周度报告：央行官宣降准，曲线或暂走陡

周度报告-国债期货 央行官宣降准，曲线或暂走陡 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年01月28日 ★一周复盘：国债期货震荡上涨 本周（01.22-01.28），国债期货震荡上涨。周一，LPR利率维持不变，符合市场预期。风险偏好明显走弱，国债期货走强，TL 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 大涨。周二，央行逆回购净回笼资金，资金面略偏紧，叠加股市反弹，债市承压。晚间国常会听取资本市场运行情况以及工作考虑的汇报。周三，稳市场信心的政策大量推出，央行宣布降准50BP，向市场释放了约1万亿元的流动性；另外，支农支小再贷款、再贴现利率也下调了25BP。受货币政策影响，短端利率快速下行，长端利率净短暂下行后选择上行。周四，央行宣布投放流动性后，市场情绪得到提振，股债双牛，国债期货多数上涨。周五，资金面暂时仍处于均衡略偏紧的环境之中，叠加政府部门召开城市房地产融资协调机制部署会，债市略承压。截至1月26日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.292、102.705、103.100和103.590元，分别较上周末变动+0.084、+0.165、+0.130和+0.670元。 ★央行官宣降准，曲线或暂走陡 目前收益率曲线非常平坦，短端利率水平略高，而降准无疑是利好资金面的，因此做多短端的胜率有所提升。短端利率下行幅度则取决于后续资金利率下行的幅度，这需要持续跟踪居民部门春节取现需求的变化及央行流动性投放的情况。长端估值已经偏高，另外地产政策也在推出，长债的性价比略偏弱。 综合来看，长期看多国债的观点未变，短期内利多因素暂时难以更强，利空因素逐渐出现，故不建议追多，短端利率性价比更高。策略方面：1）多单可暂时持有，观望后续资金与情绪的变化，但不建议继续追多；2）做陡曲线策略继续持有；3）基差窄幅震荡，TS等品种上仍有正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 2年期国债期货 元 5年期国债期货 103.5 10年期国债期货 30年期国债期货（右轴） 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 100.5 元 103 102 101 100 99 98 97 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 国债期货-周度报告2024-01-28 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨5 1.2下周观点：央行官宣降准，曲线或暂走陡5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为2568.03亿元6 图表3：本周国债净融资额回升6 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率下行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔；30Y-10Y收窄8 图表9：隐含税率小幅上行8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡上涨9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货03-06价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净投放4100亿元12 图表25：DR007和R007均上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均上行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅回落13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数走强14 图表33：美国十年期国债利率高位震荡14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格齐涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨 本周（01.22-01.28），国债期货震荡上涨。周一，LPR利率维持不变，符合市场预期。风险偏好明显走弱，国债期货走强，TL大涨。周二，央行逆回购净回笼资金，资金面略偏紧，叠加股市反弹，债市承压。晚间国常会听取资本市场运行情况以及工作考虑的汇报。周三，稳市场信心的政策大量推出，央行宣布降准50BP，向市场释放了约1万亿元的流动性；另外，支农支小再贷款、再贴现利率也下调了25BP。受货币政策影响，短端利率快速下行，长端利率净短暂下行后选择上行。周四，央行宣布投放流动性后，市场情绪得到提振，股债双牛，国债期货多数上涨。周五，资金面暂时仍处于均衡略偏紧的环境之中，叠加政府部门召开城市房地产融资协调机制部署会，债市略承压。截至1月26日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.292、102.705、103.100和103.590元，分别较上周末变动+0.084、+0.165、 +0.130和+0.670元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 1月27日 12月工业企业利润:累计同比 现值-2.3%，前值-4.4%，预期-- 1月31日 1月官方制造业PMI 现值--，前值49.0%，预期49.3% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：央行官宣降准，曲线或暂走陡 本周央行官宣降准，且50BP的幅度相对较大，受此消息影响，债市继续走强，短端品种表现较好，收益率曲线走陡。 本次降准力度较大，其目的应是多元的：1）补充商业银行的中长期资金，缓解商业银行货币创造的流动性约束，为一季度信贷投放创造有利环境；2）进一步缓解商业银行的净息差压力；3）考虑到降准的时间临近春节，此举也应有熨平节前资金面波动的考量；4）近期市场风险偏好持续低迷，降准也向市场释放了积极信号。 综合来看，短期内降息的概率有所下降。央行降准不降息，是在多重目标约束下的政策工具灵活安排的表现。近期海外降息预期有所修正，美元指数再度走强压制人民币表现，国内货币政策的空间仍受到制约。另外，央行刺激信贷的意愿有所下降，相较于降息，降准对于信贷的刺激作用更为间接、效果更为温和。但年内的降息概率仍然较高。我国货币政策仍以我为主，而维护价格稳定、推动价格温和回升是把握货币政策的重要考量，降息存在必要性。另外，潘行长指出，今年中美货币政策周期差处于收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，外部的约束也会降低。 本周地产政策也在积极发力，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会、广州放开 120平米以上住房限购，但综合来看，由于居民部门加杠杆意愿仍然非常弱，叠加市场 化救助思路下，货值较低的项目难以得到有效救助，当前地产政策对于地产基本面利好效果有限、对于债市的负面冲击也相对有限。 目前收益率曲线非常平坦，短端利率水平略高，而降准无疑是利好资金面的，因此做多短端的胜率有所提升。短端利率下行幅度则取决于后续资金利率下行的幅度，这需要持续跟踪居民部门春节取现需求的变化及央行流动性投放的情况。 综合来看，长期看多国债的观点未变，短期内利多因素暂时难以更强，利空因素逐渐出现，故不建议追多，短端利率性价比更高。策略方面：1）多单可暂时持有，观望后续资金与情绪的变化，但不建议继续追多；2）做陡曲线策略继续持有；3）基差窄幅震荡，TS等品种上仍有正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2568.03亿元图表3：本周国债净融资额回升 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -10000 亿元 利率债总发行量 利率债净融资额 利率债总偿还量 国债总发行量 国债净融资额 国债总偿还量 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -6000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债40只，总发行量和净融资额分别为4169.37和2568.03亿元，分别较上周变化+191.55和+3149.58亿元。地方政府债共发行23只，总发行量和净融资额分别为1889.37和1239.23亿元，分别较上周变化+1631.55和+1100.78亿元。同业存单发行576只，总发行量和净融资额分别为6098.0亿元和3932.9亿元，分别较上周变化 +1042.3和+2923.9亿元。 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回升 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -4000 亿元 地方债总发行量 地方债净融资额 地方债总偿还量 同业存单总发行量 同业存单净融资额 同业存单总偿还量 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -10000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率下行图表7：关键期限国债估值变化 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 2.0% 2Y5Y10Y 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 变化（BP，右轴）2024-01-262024-01-19 0 -0.02 -1 -2 -2.16 -2.68-3 -3.56-4 -4.55-5 -5.09-6 2.0% -6.58-7 1Y2Y3Y5Y7Y10Y30Y 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数下行。截至1月26日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.18%、2.34%