海信视像25Q2业绩点评：结构和盈利改善如期兑现

核心观点与业绩表现

• 业绩概览：海信视像2025年Q2收入138.55亿元（同比+8.6%），归母净利润5.02亿元（同比+36.8%），扣非归母净利润3.60亿元（同比+36.7%）；H1收入272.31亿元（同比+7.0%），归母净利润10.56亿元（同比+26.6%），扣非归母净利润8.12亿元（同比+26.6%）。Q2业绩符合预期。

收入结构分析

• 智慧显示：Q2收入+7%，内销同比+20%以上，国补拉动及MiniLED迭代推动量价齐升，H1海信系Mini LED销量/额占比各34/35%（+8/+6pct），领跑行业；外销同比略有下滑，主因美国关税压力、竞争加剧及策略调整。H1全球miniLED出货量+108%，在北美/欧洲/日本占比各6%/10%/8%（+2/+2/+2pct）。
• 新显示：Q2收入同比+10%，激光显示和商显海外高增拉动。

盈利能力分析

• 毛利率改善：Q2归母净利率+0.7pct，同口径调整后毛利率+1.4pct，主要贡献来自智慧终端显示毛利率+2.3pct（内外销均改善），主因产品结构提升、全球产品一致性规划及原产销一体化布局。
• 费用与收益：销售/管理/研发/财务费率各+0.9/+0.1/+0.1/-0.1pct，战略性销售费用加大；其他收益、投资净收益及所得税正向增厚利润超5000万元。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。产品结构改善是盈利增长主要抓手，短期关注美国去库修复及MiniLED放量进展，期待Q3低基数修复弹性，长期看好全球化份额提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收633/696/752亿元（同比+8.1%/+10.0%/+8.0%），归母净利润25.6/28.7/31.4亿元（同比+14.0%/+12.1%/+9.4%），当前股价对应PE为11/10/9X。

风险提示

• 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。